Сильвинит: Повышение теоретической стоимости акций, - Марина Алексеенкова, ИК “Ренессанс Капитал”

"Сильвинит (SILV) представил высокие результаты по российским стандартам учета за первые шесть месяцев текущего года. Выручка увеличилась на 29% к аналогичному периоду прошлого года до USD418 млн, а валовая рентабельность осталась стабильной и составила 63%. Компания по-прежнему эффективно контролирует издержки производства, однако ее операционная прибыль сократилась с 42% до 39% в связи с ростом коммерческих расходов. Чистая прибыль выросла на 23% до USD121 млн; чистая рентабельность составила 29% /против 30% в первой половине 2006 г./. Мы позитивно оцениваем представленные показатели и ожидаем, что во втором полугодии Сильвинит покажет еще более высокие результаты – цены на калий на важнейших для компании рынках Юго-Восточной Азии и Бразилии значительно выросли с начала года.

Мы повышаем теоретическую цену по акциям Сильвинита до USD440 за обыкновенную акцию и USD352 за привилегированную акцию и подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА. Это учитывает более высокий прогноз цен на калий – компания должна выиграть от роста цен на рынках Юго-Восточной Азии, Индии, Бразилии и Китая. Ожидается, что Белорусская калийная компания в 2008 г. повысит цены на поставки калийных удобрений, что отразится на ценообразовании Сильвинита, который является одним из крупнейших поставщиков калийной продукции в Китай. Теоретическая цена привилегированных акций предполагает 20%-ный дисконт привилегированных акций к обыкновенным. Ранее в своих расчетах мы использовали дисконт на уровне 15%, однако по итогам первого полугодия Сильвинит выплатил промежуточные дивиденды на обыкновенные и привилегированные акции в размере 250 руб. По нашим оценкам, дивидендные выплаты по итогам девяти месяцев и 2007 г. вряд ли будут значительными, следовательно, снижение дисконта с текущего уровня 34% до 15% маловероятно. Мы считаем 34%-ный дисконт необоснованно высоким, поскольку привилегированные акции Сильвинита имеют более высокую ликвидность, а их дивидендная доходность составила около 4%.

Акции Сильвинита остаются в числе наиболее недооцененных относительно международных производителей калийных удобрений. Бумаги компании торгуются с коэффициентом 2007П EV/EBITDA на уровне 9.8 /7.9 в 2008 г./ и с коэффициентом 2007П P/E в 15.2 /13.0 в 2008 г./ – для сравнения, соответствующий мультипликатор канадской компании PotashCorp составляет 14.6 /12.7 в 2008 г./".

www.prime-tass.ru