Сильвинит: игра еще не сыграна, - Марина Алексеенкова и Михаил Сафин, Ренессанс Капитал

"На основе результатов деятельности по МСФО мы обновили прогнозы применительно к Сильвиниту (SILV). По обыкновенным и привилегированным акциям эмитента мы повышаем рекомендацию с уровня "Держать" до "Покупать", а теоретическую цену – с USD 813 до USD 898 и с USD 529 до USD 554 соответственно. Раскрытие информации по МСФО позволяет получить полное представление о консолидированном долге Сильвинита и финансовом положении компании, но показатели не включают торговые операции трейдера Международная калийная компания /МКК/.

С нашей точки зрения, результаты деятельности по МСФО – приемлемый подход к оценке стоимости Сильвинита, поскольку операционная рентабельность МКК, по информации Сильвинита, не достигает и 8%. Мы рассчитываем на дальнейшую публикацию компанией результатов по МСФО на регулярной основе. Основное отличие между цифрами по МСФО и РСБУ заключалось в размере долга /USD1,76 млрд на конец 2008 г./.

Инвестиционная привлекательность Сильвинита сохранится, по нашему мнению, в течение продолжительного времени. По коэффициенту 2010П EV/EBITDA акции Сильвинита торгуются с дисконтом в 23% относительно Уралкалия (URKA) по нескольким причинам.

• Во-первых, низкий уровень ликвидности ценных бумаг;
• Во-вторых, отсутствие листинга на LSE;
• В-третьих, меньшая прозрачность в финансовой сфере;
• В-четвертых, непрозрачная структура акционерной собственности.

С другой стороны, производственные затраты Сильвинита – одни из наиболее низких в мире при высоком коэффициенте выхода. Компания, кроме того, располагает хорошей ресурсной базой, находится в стабильных взаимоотношениях с властями и планирует расширение мощностей. С продажей компанией Madura контрольного пакета акций Уралкалия возросла, на наш взгляд, вероятность консолидации калийной отрасли России, а покупатели могут использовать свои связи в политических кругах для ее начала.

С точки зрения фундаментальных характеристик мы видим потенциал роста Сильвинита, допуская восстановление рынка калийных удобрений в 2010-2012 гг. На годичном горизонте основными катализаторами реализации потенциала могут стать, по нашему мнению, события, связанные с самими компаниями Уралкалий и Сильвинит. Если исходить из наших прогнозов, бумаги Сильвинита торгуются с 34%-ным дисконтом по отношению к PotashCorp по мультипликатору 2010П EV/EBITDA.

Рынок калийных удобрений – в отличие от фосфорных или азотных – может в перспективе обеспечить более стабильные денежные потоки производителей, поэтому оценки стоимости компаний, занятых исключительно в производстве калия, могут возрасти сильнее оценок диверсифицированных компаний", - Марина Алексеенкова и Михаил Сафин, Ренессанс Капитал

www.prime-tass.ru