Роснефть: переоценка стоимости, - Дмитрий Лютягин, ИК “Велес капитал”

"Роснефть отчиталась за 9 мес. 2008 г. Так, в отчетном периоде чистая прибыль компании выросла на 4,4% и составила 10,35 млрд долл. Скорректированная на эффект налоговых доначислений чистая прибыль увеличилась на 139%. Выручка компании выросла на 77,7% до 58,19 млрд долл. EBIT и EBITDA прибавили по 111,8% и 89%.

На фоне резкого снижения мировых цен на нефть и по-прежнему высоких экспортных пошлин, в третьем квартале Роснефти удалось удержать выручку практически на уровне 2 кв. 2008 г., а по прибыли получить хороший положительный результат. Основой для этого стал российский рынок нефтепродуктов, где объемы реализации продукции компании были увеличены на 20% квартал к кварталу, а средние цены показали прирост на 0,7%. Цены на нефтепродукты оставались высокими и в дальнем зарубежье, при сохранении прежних объемов. Существенно снизился экспорт сырой нефти /7,7%/. Таким образом, именно оперативная переориентация товарных потоков с международного рынка на внутренний и позволила Роснефти превзойти ожидания рынка.

На факте выхода отчетности, корректировки макроэкономических и конъюнктурных показателей, а также с учетом уточненных данных по операционной и инвестиционной деятельности мы обновили финансовую модель компании.

В частности мы снизили прогноз по ценам на нефть и нефтепродукты в среднем на 17,5%, что объясняется ожидаемыми проблемами на сырьевых рынках в ближайшие два-три из-за мирового финансового кризиса. Но в долгосрочном плане мы сохраняем тренд на повышение стоимости сырья. Мы полагаем, что наиболее трудным будет 2009 г. Когда цены могут опуститься до 30-35 долл.

Мы также скорректировали вниз прогноз по добычи на 6,2% в связи с тем, что низкие цены на нефть будут влиять на инвестиционные возможности Роснефти. Капитальные вложения также были снижены /-6,5%/.

В модели Роснефти мы учли дефицита ликвидности как на мировом, так и на российском денежном рынках, который вылился в рост премии за инвестирование в долг компании в ближайшие три года. А разбалансировка фондовых рынков, на фоне мирового кризиса, повлияла на рост риска за инвестирование в акции компании. В итоге, обозначенный рост рисков вылился в повышение средневзвешенной стоимости капитала Роснефти.

После пересмотра модели Роснефти и смещения прогноза на конец 2009 г., мы вышли на новую справедливую оценку акций компании, которая составила 10,90 долл., вместо ранее прогнозируемой 15,11 долл. /снижение на 27,9%/. Новая оценка, в свою очередь, предполагает потенциал роста в 215%. В связи с этим мы подтверждаем рекомендацию "ПОКУПАТЬ" на акции Роснефти".

www.prime-tass.ru