30 мая, 2008
"Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА по акциям компании X5 Retail Group и повышаем теоретическую цену на 4% – с USD40.1 до USD42. Основанием для пересмотра теоретической цены стало увеличение наших прогнозов чистой прибыли и EBITDA на нынешний год /на основе результатов первого квартала 2008 г./ на 32% и 3% соответственно. Вследствие повышения прогноза чистой прибыли коэффициент 2008П P/E X5 Retail Group снизился с 50 до 38.
Результаты деятельности за первый квартал. В части выручки фактический показатель совпал с нашим прогнозом. По сравнению с первым кварталом прошлого года выручка выросла на 61% благодаря ощутимому улучшению показателей LfL и активному открытию новых магазинов. Хотя по валовой рентабельности компания совсем немного не дотянула до нашего прогноза /25.7% против 26%/, такой показатель позволил X5 Retail Group достигнуть значительного увеличения трафика LfL, так как сэкономленные на себестоимости средства позволили сделать цены более привлекательными для покупателей. В разделе общих, коммерческих и административных расходов быстрее всего росли затраты на персонал и коммунальные услуги, тогда как амортизация в процентном выражении от выручки снизилась на фоне повышения показателей LfL и увеличения доли недвижимости в основных средствах. Сумма общих, коммерческих и административных расходов оказалась на 8% ниже нашей оценки, и этот позитивный для компании фактор объясняет превышение нашего прогноза EBIT на 22%. Показатель EBITDA вырос на 50%, что на 2.6% лучше наших ожиданий, а рентабельность EBITDA /9%/ соответствует прогнозу. Необычно высокий доход от курсовой разницы /USD42.5 млн, из которых 70% пришлось на безналичный и не облагаемый налогом перевод валют/ обеспечил увеличение чистой прибыли на 219% к показанному годом ранее результату. При корректировке на не облагаемый налогом доход от курсовой разницы чистая прибыль, согласно нашим расчетам, составила бы USD57 млн, что выше прошлогоднего результата и нашей оценки на 149% и 57% соответственно. Операционные денежные потоки /USD34.3 млн/ существенно отстают от нашего годового ориентира /USD770 млн/ ввиду незначительного из за сезонных факторов уменьшения оборотного капитала. Капитальные затраты в отчетном периоде составили USD152 млн.
Корректировка прогнозов. Принимая в расчет прогнозируемые доходы от курсовой разницы, мы повысили прогноз чистой прибыли на 2008 г. на 32% и считаем реалистичным органический рост рублевой выручки на 44.5% по итогам года. Руководство X5 Retail Group пересмотрело в сторону увеличения целевой показатель годового роста выручки с 36-38% до более чем 40% ввиду прогнозируемого улучшения результатов LfL /ориентир по темпам прироста выручки LfL был повышен с 10-13% до 17% в рублевом выражении/. Кроме того, мы несколько понизили оценку общих, коммерческих и административных затрат в процентах от выручки, что привело к повышению прогноза EBITDA на 3%, а рентабельности EBITDA – с 8.6% до 8.9% /при расчете рентабельности учитывалась предполагаемая покупка сети Карусель/. Прогнозы на 2009-2012 гг. на данный момент остаются без изменений".
www.prime-tass.ru