ЛУКОЙЛ: Корректировка модели, - Дмитрий Лютягин, ИК “Велес капитал”

"ЛУКОЙЛ (LKOH) отчитался за 9 мес. 2008 г. Так, в отчетном периоде чистая прибыль компании выросла на 70,9% и составила 10,77 млрд долл. Выручка ЛУКОЙЛа выросла на 56,5% до 89,73 млрд долл. EBIT и EBITDA прибавили по 69,5% и 62,4% и составили 14,96 и 17,06 млрд долл. соответственно.

ЛУКОЙЛ также как и его основной конкурент Роснефть, смог показать положительный прирост по выручке /+1,5%/ в третьем квартале в сравнении со вторым благодаря своевременной переориентации своих потоков нефтепродуктов на внутренний рынок. Однако из-за сохраняющейся относительно высокой доли продаж сырой нефти в направлении международных рынков и высоких экспортных пошлин в анализируемый период чистая прибыль компании показала существенное снижение /-15,9%/. На снижении чистой прибыли в третьем квартале также сказался значительный рост операционных расходов /+24,5%/, что, в условиях разрастания мирового экономического кризиса и реальной дефляции ряда расходных статей, не совсем объяснимо.

На факте выхода отчетности, корректировки макроэкономических и конъюнктурных показателей, а также с учетом уточненных данных по операционной и инвестиционной деятельности мы обновили финансовую модель компании.

В частности мы снизили прогноз по ценам на нефть на 17,5% и нефтепродуктов в среднем на 19,5%, что объясняется наблюдаемым реальным сокращением промышленного производства и снижением розничного спроса из-за мирового финансового кризиса. Обозначенное давление, по нашему мнению, будет наблюдаться ближайшие полтора года. Но в долгосрочном плане мы сохраняем тренд на повышение стоимости сырья.

Мы также скорректировали вниз прогноз по добыче на 5,9% в связи с тем, что низкие цены на нефть будут влиять на инвестиционные возможности ЛУКОЙЛа. Так на следующий год в бюджете компании запланировано снижение капитальных вложений на 45-50% к текущему году. На ближайшие 3 года капитальные вложения будут на 18% ниже, чем ранее планировалось. Однако в последующем ЛУКОЙЛу, для поддержания и увеличения запланированных объемов добычи и переработки, придется существенно наращивать инвестиции.

В модели ЛУКОЙЛа мы учли дефицит ликвидности, как на мировом, так и на российском денежном рынках, который вылился в рост премии за инвестирование в долг компании в ближайшие три года. А высокая волатильность фондовых рынков, на фоне мирового кризиса, повлияла на рост риска за инвестирование в акции компании. В итоге, обозначенный рост рисков вылился в повышение средневзвешенной стоимости капитала ЛУКОЙЛа.

В результате корректировок модели, новая справедливая цена акции ЛУКОЙЛа составила 90,62 долл., против ранее прогнозируемых 129,63 долл. /снижение на 30,1%/. И в связи с существенным потенциалом роста составляющим 135,4%, мы подтверждаем нашу рекомендацию "ПОКУПАТЬ" на акции компании".

www.prime-tass.ru