Стратегия: По-прежнему на середине пути, - Алексей Заботкин, Андрей Амелин и Сергей Галкин, ВТБ Капитал

Российские акции топчутся на месте. Индекс РТС продолжает колебаться вблизи отметки в 1,500 пунктов – как раз посередине между вершиной и дном обвала 2008–2009 гг. В последние несколько месяцев к долговым проблемам еврозоны и ситуации в европейской банковской системе, попыткам китайских властей "охладить" слишком активный экономический рост и как минимум неоднозначным данным американской экономической статистики добавились и внутрироссийские факторы – малоприятные налоговые новости и все более явно ощущаемое желание российского правительства активно контролировать цены. Внутренняя экономическая ситуация стала менее устойчивой.

Статистика, касающаяся предложения товаров и услуг в российской экономике, этим летом не радовала. Инфляционное давление растет, причем не только из-за засухи, но и по причине увеличения денежного предложения и достижения экономикой состояния полной занятости. Смещение приоритетов бюджетной политики в сторону увеличения доходов и расходов ведет к снижению предложения /из-за роста налогов/ при одновременном увеличении спроса /благодаря увеличению социальных расходов/.

Это неизбежно разгоняет инфляцию. Экономисты ВТБ Капитал только что повысили прогноз инфляции на 2010 и 2011 гг. до 8% и 8.5% соответственно /против прежних 7.6% и 7.7%/. С одной стороны, более высокая инфляция позитивна для прибылей компаний, однако, с точки зрения стоимости капитала здесь не все так однозначно.

Текущий уровень оценок и опыт прошлого дают повод для оптимизма. Дисконт в оценке российских активов по отношению к зарубежным аналогам остается значительным, будь то на уровне рынка в целом или отдельных секторов.

Дисконт индекса MSCI Russia с точки зрения коэффициента P/E на ближайшие 12 месяцев по отношению к индексу MSCI EM составляет 42% против медианного значения в 20% по итогам 2004–2010 гг. Большинство российских секторов также торгуются с дисконтом более 20% по отношению к аналогичным отраслям других стран. Тем временем, как показывает опыт 2002 г., российский рынок акций способен пережить новую волну спада на мировом фондовом рынке при условии, что этот разрыв в оценке окажется достаточно широким, чтобы компенсировать соответствующий негативный эффект.

Мы сдвинули сроки ожидаемого достижения отметки в 2,000 пунктов по индексу РТС на середину 2011 г. Наш новый прогноз на конец 2010 г. составляет 1,700 пунктов, а на конец 2011 г. – 2,200 пунктов. Выход же к отметке в 2,500 пунктов возможен не ранее конца 2012 г.

Центральные темы. К списку основных инвестиционных тем, впервые озвученных нами в апрельском обзоре /потребление, разворот кредитного цикла, реформирование естественных монополий и налоги/ теперь добавились слияния и поглощения, дивиденды и приватизация.

Модельный портфель. Вес банков увеличен до "нейтрального" путем замены привилегированных акций "Сильвинита" на конвертируемые привилегированные акции Банка "Санкт-Петербург". Место акций "Мечела" в качестве основной ставки в горно-металлургическом секторе заняли бумаги Evraz Group. Вес электроэнергетики по-прежнему "выше рынка".

www.prime-tass.ru