Северсталь-Авто: Повышение целевой цены акций, - ИК “Тройка диалог” /расширенная версия/

"По итогам посещения нового автозавода Северсталь-Авто в Татарстане и встречи с менеджментом компании в рамках Форума “Россия” мы скорректировали ее финансовую модель с учетом новых проектов – в частности сборки грузовиков Isuzu и легких коммерческих автомобилей Fiat Ducato – и дополнительных аспектов корпоративной стратегии /акцент планируется поставить на развитии дистрибуции и сервиса/.

По нашим прогнозам, в 2007–2012 годах выручка Северсталь-Авто будет расти в среднем на 23% в год и к концу периода превысит $5 млрд. Основным источником этого роста, как мы полагаем, станет увеличение продаж Fiat Ducato и грузовых моделей Isuzu – они должны давать около 60% совокупной выручки. Рентабельность компании, по нашим прогнозам, останется высокой: 12–13% по EBITDA и 5–6% по чистой прибыли. Главную роль здесь, скорее всего, сыграют традиционно высокорентабельные сегменты коммерческих автомобилей, грузовиков, внедорожников, собственное производство двигателей, а также улучшение контроля над розничной реализацией продукции и сервисом. Мы полагаем, что доход на акцию компании увеличится с $1,96 в 2006 году до $9,52 в 2012, причем приблизительно 78% этого показателя в конце периода будет приходиться на долю производства Fiat Ducato и грузовиков Isuzu.

Коэффициент “цена / прибыль 2009о” Северсталь-Авто на 10% ниже медианного значения для аналогичных предприятий с других развивающихся рынков, а между тем компания скорее заслуживает премии ввиду хороших фундаментальных показателей российского рынка легковых и коммерческих автомобилей, компетентного руководства и большого числа запланированных проектов. Наша модель ДПДС, построенная с учетом проектов, которые начнут вносить вклад в операционные и финансовые показатели компании после 2009 года, дает более высокую оценку стоимости, чем сравнительный анализ.

Мы по-прежнему с оптимизмом смотрим на основной рынок Северсталь-Авто. Компания работает в быстро развивающихся сегментах коммерческих автомобилей и внедорожников. По данным Ассоциации европейского бизнеса, в 2007–2012 годах эти сегменты будут ежегодно расти в среднем соответственно на 12% и 17%. Мы полагаем, что благодаря четкой стратегии, грамотному руководству, новым производственным мощностям в России и производству товаров под зарубежными марками у компании есть все шансы извлечь выгоду из бума на автомобильном рынке.

Кроме того, эмитент объявил о намерении выйти за пределы автосборочного бизнеса и расширить деятельность в область реализации, обслуживания и лизинга автомобилей. Компания также объявила о разработке собственного коммерческого автомобиля на базе Fiat Ducato и о том, что в будущем планирует наладить собственное производство двигателей Isuzu. Наша модель несколько консервативна и учитывает только дистрибуцию автомобилей. Прочие проекты в расчет не принимаются: одни пока находятся на ранних этапах реализации, а о других мы слишком мало знаем и потому не можем корректно оценить их перспективы. Однако потенциально они могут стать существенным источником роста для Северсталь-Авто.

Мы повышаем целевую цену акций компании с $45,80 до $70,10 за акцию, сохраняя рекомендацию ПОКУПАТЬ".

Северсталь-Авто (SVAV) - ПОКУПАТЬ

Средняя цена - $54.00

Целевая цена - $70.10

Капитализация - $1,851 млн.

www.prime-tass.ru