Северсталь-Авто: целевая цена повышена, - ИК “Тройка диалог”

"Мы повышаем нашу целевую цену Северсталь-Авто с $70,10 до $96,00 за акцию ввиду увеличения прогноза продаж грузовиков Isuzu и включения в нашу оценочную модель показателей производства седана Fiat Linea. Мы полагаем, что благодаря только этим проектам к 2012 году EBITDA компании увеличится приблизительно на $285 млн., прибыль в расчете на акцию – на $6,40. Исходя из прогнозных рыночных коэффициентов на 2008 год, Северсталь-Авто сейчас оценена весьма дорого. Вместе с тем на текущих уровнях дисконт к нашей оценке компании методом ДПДС составляет 45%, к оценке сопоставимых международных компаний по коэффициенту “цена / прибыль 2009о” – 26%: мы полагаем, что эти показатели более корректно отражают дополнительную стоимость, создаваемую новыми проектами холдинга. Северсталь-Авто, управляемая менеджерами высокой квалификации, выпускает легковые и грузовые автомобили, развивает собственную дилерскую сеть и лизинговый бизнес и занимает сильные позиции на быстрорастущем российском автомобильном рынке. Эти факторы позволяют нам прогнозировать, что в 2008–2012 годах Северсталь-Авто будет расти в среднем на 30% в год, причем рентабельность по EBITDA в этот период будет составлять 11–12%.

Северсталь-Авто (SVAV) - ПОКУПАТЬ

Средняя цена - $59.88

Целевая цена - $96.00

Капитализация - $2 052 млн.

Северсталь-Авто планирует увеличить мощности по сборке грузовиков Isuzu до 50 тыс. штук в год ввиду повышенного спроса /портфель заказов на 2008 уже сформирован/. Мы полагаем, что рынок грузовых автомобилей в 2008–2012 годах будет расти в среднем на 15% в год, чему будут способствовать увеличение объема грузовых перевозок, опережающий рост автомобильных перевозок в сравнении с железнодорожными и щедрое государственное финансирование дорожного строительства. К 2012 году производство грузовиков Isuzu, по нашей оценке, достигнет 45 тыс. штук в год, а их доля на рынке новых грузовых автомобилей составит 15%. Благодаря только этому проекту выручка Северсталь-Авто к 2012 году увеличится на $500 млн., прибыль в расчете на акцию – на $4,90.

Северсталь-Авто близка к окончательному определению условий создания СП с Fiat по производству седана C-класса Linea в Елабуге. По нашей оценке, к 2012 году объем продаж этого автомобиля составит около 45 тыс. в год, что будет соответствовать приблизительно 1% рынка новых легковых автомобилей. Хотя рентабельность производства легковых автомобилей ниже, чем коммерческих, проект по выпуску Fiat Linea, по нашему мнению, позволит компании расширить ассортимент выпускаемой продукции и увеличить оборот дилерской сети. Благодаря этому проекту прибыль в расчете на акцию к 2012 году, по нашей оценке, дополнительно вырастет на $1,50.

Нас по-прежнему впечатляет способность руководства компании находить возможности для быстрого роста на российском автомобильном рынке и быстро ориентировать ресурсы компании на достижение превосходства над конкурентами. Недавно Северсталь-Авто объявила о запуске ряда новых проектов, в том числе по сотрудничеству с Case New Holland /CNH/, производителем сельскохозяйственного и строительного оборудования. Северсталь-Авто будет дилером CNH, а также станет предоставлять ее оборудование в лизинг. Мы не включили эти проекты в нашу модель оценки, так как они находятся на весьма ранней стадии развития. Но мы ожидаем, что появление этих проектов создаст значительную синергию с другими направлениями бизнеса, в частности, с производством коммерческих автомобилей и сегментом розничных продаж. Мы не сомневаемся, что данные проекты в случае их успешной реализации создадут добавочную стоимость для акционеров компании".

Северсталь-Авто: новые прогнозы, $ млн.

www.prime-tass.ru