Российский нефтяной сектор: стремительное падение, - Ширвани Абдуллаев и Александр Беспалов, Альфа-Банк

"Котировки нефтяных компаний следуют масштабной дефляционной коррекции цен на нефть. Переход от одной логики соотношения цена/затраты к другой значительно усложняет оценку. При условии, что нефтяные компании адекватно отреагируют на новые условия ценообразования, их нынешние оценки становятся привлекательными. В краткосрочной перспективе динамика остается нисходящей, но с появлением любых признаков макроэкономической стабильности курсы акций нефтяных компаний могут вырасти на 30-50%.

Дефляционная коррекция. В настоящий момент преобладает жесткая дефляционная коррекция, определяющаяся коллапсом системы банковского кредитования и сокращением денег в обращении. Федеральная система лихорадочно закачивает ликвидность в систему. При этом, такие попытки никоим образом не решают основную проблему кредитного кризиса, которая заключается в неплатежеспособности банков и избытке мощностей в мировой экономике.

Сценарии – "хороший, плохой, злой". Мы просчитали варианты развития событий для российской нефтяной промышленности и ее двух ключевых компаний - Роснефти и ЛУКойла - при реализации трех предусмотренных нами сценариев. Оптимистичный сценарий – V-образный подъем мировой экономики – включает цену барреля нефти в 2009 г. на уровне $70. Нейтральный сценарий предусматривает попытки мировой экономики преодолеть последствия кризиса в течение нескольких лет и цену барреля нефти на уровне $55 в 2009 г. Наихудший сценарий предусматривает пять лет глубокого спада в международной экономике и цену барреля нефти на уровне $40 в 2009 г.

Доходность промышленности восстанавливается. Мы сделали одно общее допущение: независимо от уровня цен на нефть после дефляционной коррекции структура затрат российского нефтяного бизнеса скорректируется, при этом средние исторические величины ROE и ROIC останутся на прежнем уровне. Продолжительность периода корректировки - 6-12 месяцев. Уже наблюдается снижение темпа роста ставок на обслуживание добывающих предприятий.

Слабость курса рубля в помощь экспортерам. Мы полагаем, что курс рубля снизится, что компенсирует рост затрат на транспортировку и энергоносители. Слабость национальной валюты является важным элементом механизма корректировки цен в нефтяной промышленности.

Налоговые послабления помогают, но их недостаточно. Российское правительство своевременно предоставило некое послабление в виде снижения экспортных пошлин. Долгосрочная жизнеспособность нефтяной промышленности зависит от стабильного, ориентированного на прибыль налогового режима.

Рефинансирование задолженности – не причина для беспокойства. Мы не считаем, что какая-либо из компаний будет испытывать трудности с рефинансированием ее задолженности. Банки продолжат предоставлять кредиты своим лучшим клиентам.

Рынок вносит в цены нефтяных компаний наихудший сценарий. Анализ текущих мультипликаторов и наши долгосрочные моделеи DCF показывают, что рынок закладывает в цены акций Роснефти и ЛУКойла пессимистичный сценарий, согласно которому потенциал роста этих акций составляет либо негативные -21%, либо умеренно позитивные 13%. При реализации более оптимистичных сценариев потенциал роста становится больше как по краткосрочным показателям P/CF /15- 22% при нейтральном сценарии, 33-43% при наилучшем сценарии/, так и по долгосрочным моделям DCF /19-60% при нейтральном сценарии, 31-64% при наилучшем сценарии/.

Котировки нефтесервисных компаний также падают. Если в котировках EDC рынок в основном учитывает пессимистичный сценарий, то акции компании Интегра торгуются на самых низких уровнях, и очевидно, что рынок ожидает худшего из-за проблем с рефинансированием краткосрочной задолженности".

Полная версия Обзора

www.prime-tass.ru