Новые еврооблигации ТМК: привлекательная доходность 10.25 проц, - ИК “Ренессанс капитал”

"Настроения инвесторов на международных рынках капитала за последние два дня заметно улучшились. Всплеск оптимизма был вызван публикацией финансовых результатов Wells Fargo и JP Morgan Chase за второй квартал, превзошедших ожидания, а также неожиданно высокий показатель количества домов, строительство которых было начато в июне. Возросший оптимизм участников рынка позволяет заемщикам выйти на первичный рынок с предложением долговых обязательств, и компания ТМК /BB-, прогноз "негативный"/Ba3, прогноз "негативный"/ приняла решение разместить новый выпуск трехлетних еврооблигаций. Объявленный ориентир по доходности на уровне 10.25% предполагает премию около 150 б. п. к кривой доходности обязательств металлургических компаний и представляется нам чрезвычайно привлекательным. Мы рекомендуем инвесторам принять участие в аукционе.

Вынужденное привлечение долга. TMK необходимо рефинансировать краткосрочный синдицированный кредит более длинными заимствованиями. В апреле 2008 г. компания объявила о приобретении у Evraz Group 100% IPSCO Tubulars и 51% NS Group примерно за USD1.2 млрд. ТМК также имеет опцион на покупку /а Evraz Group – опцион на продажу/ оставшегося 49%-ного пакета NS Group за USD0.5 млрд в 2009 г. После заключения сделки агентства S&P и Moody’s подтвердили рейтинги TMK с прогнозом "негативный". Успешное рефинансирование краткосрочного кредита, полученного для приобретения, с помощью более долгосрочных обязательств или акционерного капитала является необходимым условием для сохранения рейтингов на текущих уровнях.

Год будет непростым. Мы ожидаем, что этот год окажется сложным для российских трубных компаний. За первые пять месяцев года выпуск трубной продукции сократился на 7.1%; объем производства ТМК упал на 10% в годовом исчислении в связи с переносом сроков осуществления крупных трубопроводных проектов. Кроме того, ТМК, как и другие производители труб, вряд ли сможет оперативно переложить существенно выросшие затраты на сырье на потребителей.

Во втором полугодии ожидается улучшение ситуации. По нашим прогнозам, ТМК удастся восстановить объемы производства во второй половине года. В этот период должно быть завершено строительство трубопрокатного комплекса со станом непрерывной прокатки на Таганрогском металлургическом заводе годовой мощностью 600 тыс. тонн, что должно позитивно отразиться на объеме выпуска и выручке. ТМК специализируется на производстве труб нефтегазового сортамента, и этот сегмент рынка должен получить дополнительный стимул к развитию за счет ожидаемого увеличения работ по разведке и добыче в нефтегазовом секторе. Собственные сталеплавильные и литейные мощности позволяют компании более эффективно управлять затратами, а инвестиции в повышение качества продукции должны способствовать сохранению рентабельности на более высоком уровне, чем у российских предприятий-конкурентов.

Кредитное качество остается хорошим. Даже с учетом затрат на приобретения и значительных капиталовложений /USD0.5 млрд/ и без учета EBITDA активов IPSCO, по нашим оценкам, по итогам 2008 г. EBITDA ТМК составит USD1.1 млрд, а коэффициент Чистый долг/EBITDA – около 2.5. Мы ожидаем, что результаты за 2009 г. будут более благоприятными благодаря расширению мощностей и росту объемов выпуска, а также интеграции новых активов".

www.prime-tass.ru