X5 Retail Group: Повышение целевой цены, - Наталья Загвоздина и Ульяна Типсина, Ренессанс Капитал

"Мы повышаем теоретическую цену по ГДР X5 Retail Group (FIVE) на 18% /с USD32.7 до USD38.7/ и подтверждаем по ним рекомендацию ПОКУПКА. Принимая во внимание амбициозные заявленные руководством планы по открытию новых дискаунтеров на следующий год /200-250 магазинов/ и недавнее приобретение сети Патэрсон /82 магазина/, мы подсчитали, что рыночная доля X5 Retail Group возрастет с 4.1% в нынешнем году до 4.3% в следующем. Факторами роста выручки станет увеличение на 8.4% реальных располагаемых доходов /в результате чего рынок продуктовой розницы вырастет на 7.2% в реальном и на 13.9% в номинальном рублевом выражении/, консолидация современных ритейлеров /к 2014 г. их доля рынка продуктовой розницы увеличится, согласно нашим оценкам, с 41% до 50%/ и стремительное расширение сети магазинов X5 Retail Group.

Прогнозы на следующий год: значительный рост выручки, но снижение рентабельности EBITDA. Благодаря росту выраженной в рублях выручки LfL на 8-11% /более существенный прирост в сегментах дискаунтеров и супермаркетов и менее значительный в сегменте гипермаркетов/ и увеличению в следующем году торговой площади на 24% /если допустить присоединение магазинов Патэрсон с первого января, то к концу 2010 г. прогнозируется торговая площадь в 1 235 000 кв. м/, рублевая выручка возрастет, по нашей оценке, на 22% к показателю 2009 г. /+26% в долларовом выражении, так как мы ожидаем рост курса рубля относительно американской валюты на 3%/. Возможности менеджмента в части экономии на операционных затратах в 2010 г. не вызывают у нас сомнений, однако проводимая политика низких цен и интеграция магазинов Патэрсон /рентабельность которых ниже по сравнению с другими магазинами X5 Retail Group/ приведет, вероятнее всего, к снижению рентабельности EBITDA на 30 б. п. до 8.1%.

Оценка стоимости. В следующем году мы прогнозируем рост EBITDA и чистой прибыли X5 Retail Group в долларовом выражении на 21% и 32% соответственно. На фоне прогнозируемых темпов роста финансовых результатов коэффициенты, с которыми бумаги X5 Retail Group торгуются в настоящее время, нам представляются крайне низкими. На данный момент наиболее высокие рыночные коэффициенты 2010П EV/EBITDA у компаний BIM и Wal-Mart de Mexico /12.4-14.2/, которые, согласно данным Bloomberg, увеличат в следующем году EBITDA и прибыль на 16-18%. При гораздо более высоких темпах роста бумаги X5 Retail Group недооценены на 5-17% относительно обеих сопоставимых компаний. Установленная нами теоретическая цена получена путем комбинирования результатов оценки стоимости по методам отраслевых мультипликаторов и ДДП".

www.prime-tass.ru