Нефтегазовый сектор: Пересмотр оценок и рекомендаций, - Олег Максимов и Валерий Нестеров, ИК “Тройка Диалог”

"Мы скорректировали основные допущения, лежащие в оценке нефтегазового сектора: прогнозы цен на нефть и газ, обменных курсов, капиталовложений и налогов /последнее относится только к Казахстану/. Наш прогноз цены барреля Юралз на 2008 год повышен до $85, на 2009 – до $80, а долгосрочный – до $70. Соответственно текущий прогноз цены реализации российского газа в Европе равен $369 за 1 тыс. куб. м в 2008 году и $359 за 1 тыс. куб. м в 2009. Оборотная сторона высоких цен на сырьевые товары – ускоренное укрепление рубля и высокая инфляция, что отражается на операционных и капитальных расходах, поэтому повышение цен на нефть оказывает менее значительное влияние на денежные потоки. Мы по-прежнему отдаем предпочтение акциям газовых компаний, но при этом повышаем рекомендацию по акциям Татнефти (TATN) и КазМунайГаза до "Покупать". Рекомендация по бумагам Роснефти и Газпром нефти пока прежняя – "Держать", но отметим: они представляются гораздо привлекательнее, чем акции ЛУКойла.

В 3К08 экспортная цена на газ вполне может достичь $400 за 1 тыс. куб, поскольку сейчас очень высоки цены на нефть – и, главное, мазут. По нашему мнению, за нынешний год Газпром (GAZP) может получить $57 млрд. EBITDA – на 50% больше, чем за прошлый. Насколько нам известно, сейчас это самый высокий прогноз на рынке, но мы считаем, что прибыльность Газпрома сейчас серьезно недооценивается. Мы повышаем целевую цену его акций до $20,00. Газпром и НОВАТЭК (NVTK) – по-прежнему лучшие акции в секторе.

Мы повысили рекомендацию по акциям КазМунайГаза с "Держать" до "Покупать". Прогрессивное налогообложение учтено в нашей оценке финансового положения компании начиная с 2009 года, и даже при самом неблагоприятном сценарии мы получили целевую цену в $29,10 за ГДР, что соответствует рекомендации "Покупать". Если прогрессивная ставка налога введена не будет /мы полагаем, что это все же произойдет/, целевая цена ГДР может достичь $39.

Мы увеличили рассчитанную методом ДПДС целевую цену акций Татнефти на $0,48 до $8,10, а рекомендацию повысили до "Покупать". Это отражает потенциал роста стоимости компании, связанный с началом добычи битуминозной нефти /пока наша модель оценки вклада добычи битуминозной нефти весьма приблизительная/. По нашему мнению, сейчас рынок вообще не учитывает этот потенциал.

Мы более оптимистично оценили перспективы Роснефти (ROSN) – впервые с момента первичного размещения акций – и считаем, что по способности генерировать свободные денежные потоки компания превосходит ЛУКойл. Ожидается, что в 2008 году EBITDA обеих компаний будет приблизительно одинаковой. Однако, по собственным прогнозам компаний, капитальные расходы Роснефти составят около 7 млрд., а ЛУКойла (LKOH) – около $11 млрд. Таким образом, Роснефть получит гораздо больше прибыли. На данном этапе мы рассматриваем уровень капиталовложений ЛУКойла в $11 млрд. как постоянный и ожидаем, что даже при сохранении текущих цен на нефть в этом году компания не сможет генерировать значительные денежные потоки. Итог – понижение целевой цены акций ЛУКойла до $87. Также мы уменьшаем оценку роста добычи нефти компанией по итогам года с 5% до 2%. После снижения объемов добычи нефти в России в январе-феврале на 2,3%, или на 3,9% в барр. / сут, мы более не считаем реальным сделанный компанией прогноз роста добычи углеводородов – на 5–7% за год".

www.prime-tass.ru