Нефтегазовый сектор: пересмотр оценки, - Александр Разуваев и Михаил Занозин, Собинбанк

"Налоговые послабления и высокие цены на нефть - основные драйверы роста. На текущей неделе правительство рассмотрело ряд налоговых послаблений касающихся компаний нефтегазового сектора. В частности, 26 мая президиум правительства одобрил предложение по снижению ставки НДПИ на нефть за счет повышения минимального уровня начисления с 9 до 15 долл.

В результате НК смогут экономить порядка 4,2 млрд. долл. в год, что позволит им разрабатывать нерентабельные до этого месторождения. Ранее вице-премьер председатель совета директоров Роснефти (ROSN) Игорь Сечин предлагал повысить планку отсечения до 21 долл., однако фактическое снижение налоговой нагрузки оказалось на минимально ожидаемом уровне. Тем не мене эта новость была позитивно воспринята рынком и акции остались на исторических максимумах либо уровнях близких к ним.

Текущее снижение ставки НДПИ не изменит ситуацию в корне. На вышеприведенных графиках видно, что при росте цены нефти в 3 раза "очищенная" от налоговых платежей цена нефти увеличивается лишь на 59%. Сейчас же государство предоставило дополнительные льготы в размере 1,3 долл. на баррель добытой нефти.

С учетом темпов роста цен производителей, которые в 2007 году выросли на 13,8% к 2006 году, получается совсем немного. Данное послабление сможет лишь остановить падение добычи нефти в России, которое стало можно наблюдать с начала этого года.

Оснований для снижения индекса РТС сейчас нет. Кризис ликвидности, затронувший мировую финансовую систему, оказал серьезное понижающее давление и на российский рынок, несмотря на происходивший при этом рост цен на энергоносители. Однако в дальнейшем российские бумаги показали хороший рост, и сейчас можно ожидать его продолжение. Мы изменили долгосрочный прогноз цен на нефть, газ и их производные. Дешевый доллар, растущий в мире спрос на углеводороды, а также традиционно присутствующий в стоимости нефти спекулятивный капитал дают все основания рассчитывать на дорогую нефть в будущем. Однако, сейчас мы не видим причин к значительному росту цен на нефть.

С другой стороны мы стали более консервативны в прогнозе повышения НДПИ на газ и заложили его пятикратное повышение уже в 2011 году, что оказало понижающее давление на наши оценки. Внизу приведены наши новые прогнозные цены на акции сектора на конец текущего года.

Акции Газпрома (GAZP), НОВАТЭКа (NVTK), Роснефти (ROSN) и ЛУКОЙЛа (LKOH) остаются самыми привлекательными для инвестиций бумагами с учетом минимальных рисков присущих им и существенным потенциалом роста. Мы ожидаем, что выручка Газпрома в текущем году превысит 128 млрд. долл., а размер чистой прибыли составит чуть более 40 млрд. долл. В дальнейшем, несмотря на запланированный рост капитальных расходов, компания сможет генерировать свободные денежные потоки достаточные для повышения дивидендных выплат. НОВАТЭК заслуженно остается одной из самых дорогих компаний в секторе. В этом году цены на газ на внутреннем рынке должны вырасти на 25%, в 2009 году - на 20%. В результате по нашим оценкам EBITDA компании в 2008 и 2009 годах достигнет 2 и 2,6 млрд. долл., а рентабельность EBITDA увеличатся на 8,3 п.п. и 1,3 п.п. соответственно. Размер свободного денежного потока также будет расти и в 2009 году достигнет 0,36 долл./акция против 0,01 долл./акция в 2007 году. После пересмотра модели оценка справедливой стоимости вросла с 9,47 долл. за акцию до 11,30 долл., а потенциал роста достиг 34,5%. Мы меняем рекомендацию по бумагам НОВАТЭКа с "Держать" на "Покупать".

С начала года обыкновенные и привилегированные акции Сургутнефтегаза (SNGS) потеряли 5,2% и 12% и сейчас находятся на привлекательных для покупки уровнях. Даже, несмотря на падение добычи, которое по итогам 2007 года составило 1,6%, и недостаточно прозрачную структуру компании мы считаем, что потенциал роста превосходит риски компании, и рассматриваем Сургут в качестве основной инвестиционной идеи, мы рекомендуем "Покупать" акции Сургутнефтегаза", - Александр Разуваев и Михаил Занозин, аналитики Собинбанка

www.prime-tass.ru