Магнит: хороший прогноз на 2012 г., - Татьяна Бобровская и Татьяна Елизарова, ИФК “Метрополь”

Магнит: хороший прогноз на 2012 г., - Татьяна Бобровская и Татьяна Елизарова, ИФК "Метрополь"

"Мы повысили нашу справедливую стоимость акций Магнита на 8% – с 29,3 долл. США до 31,7 долл. США за ГДР на конец 2012 г. на фоне сильных финансовых результатов за 1К 2012 г. и прогноза компании на 2012 г.

Магнит уже опубликовал финансовые результаты за 1К 2012 г., продемонстрировав уверенный рост выручки на 34% в годовом сопоставлении, в основном обусловленный активным расширением сети магазинов. Мы ожидаем, что дальнейшее расширение сети станет основным драйвером роста выручки Магнита в этом году, тогда как рост сопоставимой выручки будет умеренным. Компания планирует придерживаться агрессивной стратегии расширения сети в 2012 г., открыв около 800 новых магазинов шаговой доступности, 50-55 гипермаркетов и до 500 магазинов косметики и бытовой химии.

Учитывая промежуточные показатели темпа роста сопоставимой выручки и прогноз компании по открытию новых магазинов, мы незначительно понизили наш прогноз по выручке на 2012 г. на 1,7%, до 15,1 млрд. долл. США, что предполагает рост выручки в 2012 г. на уровне 32% в годовом сопоставлении. Основной причиной понижения нашего прогноза стал более медленный темп роста сопоставимой выручки на фоне "эффекта каннибализации" со стороны собственных магазинов, а также ужесточения конкуренции со стороны основных игроков рынка.

Магнит опубликовал сильные финансовые результаты за 1К 2012 г., продемонстрировав очень хорошие показатели рентабельности. В 1К 2012 г. рентабельность валовой прибыли достигла 25,3% против 24,3% за 2011 г. Рост рентабельности валовой прибыли и снижение социальных налогов позволили компании достигнуть рентабельности EBITDA на уровне 9,7% в 1К 2012 г., тогда как в 2011 г. данный показатель был равен 8,2%. Мы считаем, что положительные изменения условий закупки, достигнутые в конце 2011 г., сохранятся, и компания сможет продемонстрировать эффективный контроль над административно-хозяйственными расходами.

Вместе с этим, мы считаем, что ужесточение рыночной конкуренции может стать причиной перехода компании к более агрессивной ценовой политики в течение следующих нескольких лет для увеличения количества покупателей. Таким образом, мы ожидаем небольшое снижение рентабельности валовой прибыли до 24,1% в 2013-14 гг.

В 2011 г. Магнит существенно увеличил операционный денежный поток с 429 млн. долл. США в 2010 г. до 949 млн. долл. США, что позволило компании профинансировать более 50% запланированных капвложений. Такой рост операционного денежного потока был в основном связан с позитивными изменениями оборотного капитала. В конце 2011 г. долговая нагрузка компании оставалась на комфортном уровне – соотношение чистый долг/EBITDA составляло 1,2х, что является самым низким показателем среди торгуемых российских продовольственных ритейлеров. Мы ожидаем, что в 2012 г. EBITDA Магнита вырастет на 40% в годовом сопоставлении, и, по нашим расчетам, соотношение чистый долг/EBITDA останется на комфортном уровне 1,1х.

В настоящее время по мультипликатору EV/EBITDA на 2012 г. ГДР Магнита торгуются на уровне 11,3х, что является самым высоким показателем среди российских ритейлеров, однако на 6% меньше медианного значения для аналогов на развивающихся рынках. Мы считаем премию к уровням российских аналогов оправданной, учитывая активное расширение сети магазинов компании, высоколиквидные акции и самый высокий показатель операционной рентабельности среди торгуемый российских продовольственных ритейлеров в 2011 г. Вместе с этим, по нашим расчетам, потенциал роста котировок акций Магнита с текущего ценового уровня составляет всего 14%. Мы считаем, что в настоящее время акции X5 Retail Group и ДИКСИ обладают более существенным потенциалом роста".

www.1prime.ru