X5 Retail Group: Повышение целевой цены, - ИК “Тройка диалог”

"X5 Retail Group (FIVE) представила хорошую отчетность за 1П09. Динамика сопоставимых продаж заслуживает высочайшей оценки – они выросли на 12%, – а также продолжилась оптимизация расходов. Это облегчает прогнозирование показателей будущего года и повышает вероятность того, что группе удастся достичь роста EBITDA в 2010 году, близкого к 30%. Это один из самых высоких прогнозов роста на 2010 год среди торговых сетей, работающих на развивающихся рынках, а у X5 Retail Group к тому же есть возможности дополнительного роста путем приобретений. При этом акции группы котируются с 32%/м дисконтом к бумагам аналогичных компаний – на наш взгляд, совершенно безосновательно. Мы повышаем целевую цену депозитарных расписок X5 Retail Group до $24,00 и подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.

Как и ожидалось, в 1П09 сеть “мягких” дискаунтеров “Пятерочка” продолжала успешно работать – этому способствовало изменение покупательских предпочтений в пользу менее дорогих форматов. Достижения Пятерочки нивелировали относительно слабую динамику сети супермаркетов группы и обеспечили рост совокупной выручки на 46% к уровню 1П08 – до 131 548 млн. руб. /в долларовом выражении этот показатель увеличился на 6% до $3 978 млн./.

Валовая рентабельность по итогам полугодия снизилась на 140 б. п. к уровню годичной давности и составила 24,6% – группа продолжала стимулировать приток покупателей, снижая цены. Впрочем, это очень неплохая динамика, учитывая, что 28% выручки Х5 приносят супермаркеты, которые менее конкурентоспособны во время кризиса.

EBITDA по итогам января – июня выросла на 37% к уровню годичной давности до 11 475 млн. руб. /$347 млн./ – это на 2% выше нашей оценки и консенсус"прогноза. Рентабельность по EBITDA снизилась лишь на 60 б. п. /до 8,7%/ – результат дальнейшего сокращения операционных расходов.

Высокой оценки заслуживает акцент X5 Retail Group на рентабельности по EBITDA и контроле над издержками. Расходы на персонал по итогам полугодия сократились к уровню годичной давности на 20% – компания провела дополнительные сокращения штатов на уровне магазинов и управленческого аппарата. В результате отношение общих, коммерческих и административных затрат к выручке в 2К09 снизилось на 150 б. п. до 19,6%.

Из негативных изменений отметим рост задолженности – по итогам 2К09 долг компании увеличился на $267 млн., притом что рост процентных выплат и потребностей в оборотном капитале продолжал оказывать давление на денежные потоки. Отношение чистого долга к EBITDA выросло с 2,26 до 2,38.

Мы повышаем целевую цену X5 Retail Group до $24,00 за ГДР /это обусловлено преимущественно изменением заложенного в нашу модель курса рубля/ и подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ. По коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2010о” она котируется с дисконтом в 32% к аналогам с развивающихся рынков. Дисконт к Walmart de Mexico составляет 43%, к BIM Birlesik – 40%.

www.prime-tass.ru