Интегра Групп: Понижение теоретической цены, - ИК “Ренессанс Капитал”

"Слабые результаты деятельности за 2007 г. Участникам рынка /как, впрочем, и нам самим/ становится все более очевидно, что результаты деятельности Integra Group за 2007 г. вряд ли оправдают ожидания. Об этом свидетельствуют слабые операционные показатели бурового бизнеса за четвертый квартал, падение рентабельности буровых работ /в результате внутренней реструктуризации/ и бизнеса по производству нефтегазового оборудования при агрессивном росте портфеля заказов. Мы понизили прогноз выручки и EBITDA компании за 2007 г. на 6% и 14% соответственно. Мы полагаем, что по итогам прошлого года компания зафиксирует USD14 млн чистого убытка /за вычетом расходов на опционную программу/ вместо USD8 млн чистой прибыли.

Мы также понизили наши прогнозы на 2008 г. и далее. Наша оценка EBITDA за 2008 и 2009 гг. снижена на 23% и 25% соответственно. Хотя теперь наши прогнозы представляются консервативными, учитывая спрос и доминирующие позиции Integra Group в некоторых сегментах рынка, мы предпочитаем сохранять осторожность, пока компания не продемонстрирует явных признаков улучшения операционных показателей.

Перспективы пока не определены. На наш взгляд, участники рынка обеспокоены тем, что руководство Integra Group в дальнейшем может не справиться с многосегментной бизнес-моделью компании. Вместе с тем, недавний скачок эффективности работ по капитальному ремонту скважин и каротажу свидетельствует, что топ-менеджмент Integra Group вполне успешно выполняет свои задачи, правильно расставляя акценты. Однако многое еще только предстоит сделать. Мы полагаем, что в 2008 г. основные усилия по-прежнему будут сосредоточены на органическом росте бизнеса. Этот год, скорее всего, окажется знаковым для Integra Group, поскольку рынок захочет убедиться в способности компании заработать прибыль и вывести основные показатели деятельности на целевые уровни.

Теоретическая цена понижена на 32%, но рекомендация ПОКУПКА по-прежнему в силе. В результате масштабного пересмотра прогнозов мы понизили теоретическую цену по ГДР Integra Group, рассчитанную на основе ДДП, примерно на 32% с USD22.3 до USD15.2 за ГДР, что предполагает 31%-ный потенциал роста относительно текущих котировок. Мы по-прежнему считаем, что в 2008 г. Integra Group удастся заметно улучить результаты деятельности: EBITDA вырастет на 31%, а чистый убыток превратится в прибыль. На наш взгляд, текущая рыночная цена ГДР компании уже отражает основные опасения рынка и при коэффициенте 2008П EV/EBITDA 7.2 делает их привлекательным для покупки. ГДР Integra Group торгуются на одном уровне с акциями североамериканских нефтесервисных компаний и с дисконтами соответственно 15% и 22% относительно сопоставимых участников европейского рынка и наиболее близкой российской компании EDC".

www.prime-tass.ru