Генерирующие компании: преодолевая сопротивление, - Дмитрий Скрябин, Михаил Расстригин и Ольга Доронина, ВТБ Капитал
17 августа, 2010"Мы скорректировали модели российских генерирующих компаний с учетом пересмотра прогнозов по рынкам электроэнергии и мощности и изменения ряда параметров, относящихся к конкретным компаниям. В результате прогнозные цены акций компаний были понижены в среднем на 12%. Новая оценка по-прежнему предполагает существенный потенциал роста стоимости, в среднем составляющий 29%. Нашими фаворитами в отрасли остаются высокоэффективные ОГК-4 (OGKD), ТГК-1 (TGKA) и ОГК-2.
В результате прогнозы EBITDA и чистой прибыли были понижены примерно на 25%, а оценка среднегодового роста прибыли на акцию в период 2010–2019 гг. – уменьшена с 34% до 26%.
Новые прогнозные цены предполагают средний коэффициент EV/EBITDA на 2012 г., равный 6,9, что соответствует дисконту в 21% к оценке аналогичных компаний развивающихся рынков. Операционные коэффициенты в рамках нашей оценки, такие как EV/мощность, указывают на еще более значительный дисконт к аналогам – порядка 50%. Мы считаем, что по мере роста цен на электроэнергию в России этот разрыв будет сокращаться.
| Эмитент | Рекомендация | Текущая цена, $ | Справедливая стоимость, $ | Потенциал роста, % |
|---|---|---|---|---|
| HYDR | Покупать | 0,055 | 0,070 | 27 |
| TGKA | Покупать | 0,0007 | 0,0010 | 42 |
| MSNG | Покупать | 0,10 | 0,13 | 28 |
| OGK1 | Покупать | 0,035 | 0,047 | 34 |
| OGK2 | Покупать | 0,053 | 0,073 | 38 |
| OGKC | Покупать | 0,053 | 0,070 | 32 |
| OGK4 | Покупать | 0,078 | 0,120 | 54 |
| OGKE | Держать | 0,083 | 0,091 | 10 |
| OGKF | Продавать | 0,037 | 0,035 | -5 |
Ожидаемая всеми реформа рынка тепловой энергии должна стать следующим мощным фактором роста стоимости ТГК. Недавнее принятие закона о теплоснабжении открывает дорогу для перехода на RAB-тарифы в качестве одного из вариантов регулирования сектора. Однако наша текущая модель не принимает в расчет вероятность этих изменений, которые могут стать причиной появления дополнительного потенциала роста стоимости генкомпаний.
Основным риском с точки зрения нашей оценки является риск неблагоприятного тарифного регулирования даже в условиях полной либерализации рынков электроэнергии и мощности /ограничение максимального уровня цен, использование сглаживающих механизмов и т.д./. Второй по значимости риск для миноритарных акционеров компаний отрасли – риск корпоративного управления", - Дмитрий Скрябин, Михаил Расстригин и Ольга Доронина, аналитики ВТБ Капитал