ВымпелКом: Разрешение конфликта увеличивает стоимость, – Сабина Мухамеджанова, Банк Москвы
7 октября, 2009"5 октября Altimo и Telenor договорились об объединении ОАО "ВымпелКом" (VIMP) и ЗАО "Киевстар G.S.M" в рамках новой компании "ВымпелКом Лтд", зарегистрированной на Бермудских островах, со штаб-квартирой в Нидерландах и планируемым листингом на Нью-Йоркской фондовой бирже.
В результате сделки будет создана компания с абонентской базой более 85 млн человек, выручкой $ 12.5 млрд /первое место среди аналогичных компаний стран EMEA/, рентабельностью EBITDA больше 50 % и долговой нагрузкой не более 1.5 x. Кроме того, более 30 % выручки ВымпелКом Лтд будет зарабатываться за пределами России.
Таким образом, соглашаясь на условия сделки, миноритарные акционеры ОАО "ВымпелКом" получают акции лидирующего оператора сотовой связи на развивающихся рынках с щедрой дивидендной политикой, предполагающей дивидендные выплаты на уровне не менее 50 % свободного денежного потока объединенной компании. Кроме того, корпоративное управление новой компании создано таким образом, чтобы исключить возможность возникновения конфликтов между акционерами в будущем.
Мы пересмотрели нашу модель по компании ОАО "ВымпелКом", повысив наши прогнозы по выручке и EBITDA, а также понизив стоимость капитала /WACC/ до 13.4 %. Наша новая целевая цена по ADR Вымпелкома составляет $ 21.7. Рост котировок компании за последний месяц снизил потенциал роста депозитарных расписок до 10 %, что предполагает рекомендацию "держать".
Мы попытались оценить справедливую стоимость акций новой компании "ВымпелКом Лтд" как сумму двух частей – бизнес ОАО "ВымпелКом" и ЗАО "Киевстар G.S.M.". Учитывая, что количество ADR новой компании будет равно 1 327 млн штук, наша справедливая стоимость составит $ 21.7 за ADR. При этом в нашей оценке мы не учли возможные синергетические эффекты, в том числе возникающие в результате объединения бизнесов /сотовая и фиксированная связь/ в Украине.
Учитывая, что дивидендная политика новой компании предполагает выплату акционерам как минимум 50 % свободного денежного потока, оценка акций методом Гордона предполагает справедливую стоимость депозитарных расписок ВымпелКом Лтд на уровне $ 21.6.
В целом мы считаем, что условия конвертации, предлагаемые миноритарным акционерам ВымпелКома, являются выгодными, и рекомендуем поддержать предложенную реорганизацию.
В случае успешного окончания процедуры обмена завершение сделки планируется к середине 2010 г. Весной следующего года менеджмент объединенной компании будет готов представить обновленную стратегию развития оператора, после чего мы внесем необходимые поправки в нашу модель оценки".
Банк Москвы - www.bm.ru