Вымпелком. Пересмотр справедливой стоимости АДР, - Илья Федотов, ИК “Велес Капитал”
31 августа, 2007"В четверг второй по величине абонентской базы российский оператор Вымпелком (VIMP) опубликовал консолидированную отчетность по US GAAP за 2 квартал и 1 полугодие 2007 г. Компания продолжает демонстрировать заметное улучшение операционных и финансовых показателей во всех основных регионах своей деятельности. В частности, российский ARPU увеличился почти на 13%. Данный факт был вызван как сезонными факторами, так и медленными темпами роста абонентской базы компании, которые были многократно ниже темпов роста в прошлые годы. В остальных странах компания демонстрирует более высокие темпы роста числа абонентов. Исключением стала Украина, где Вымпелком ужесточил требования к определению активной части абонентской базы. Следствием этого стало сокращение числа активных абонентов в Украине на 6,7% при одновременном росте ARPU на 40%. Впрочем, данное направление по-прежнему остается убыточным – во 2 кв. 2007 г. Вымпелком снова получил убыток уже на уровне EBITDA, хотя его величина была не такой существенной, как кварталом ранее. Вместе с тем стоит отметить, что таджикский бизнес компании наконец вышел в "плюс".
В августе Вымпелком расширил зону покрытия в России. Компания приобрела у TELE2 100% акций ЗАО "Северная корона" за 232 млн долл. Приобретенный актив владеет лицензией на Иркутский регион, а его абонентская база насчитывает 571 тыс. абонентов.
Мы учли в нашей модели результаты 2 кв. 2007 г. и последние приобретения Вымпелкома. Кроме того мы скорректировали величину безрисковой ставки в сторону повышения в связи с ростом доходности государственных облигаций России и США. После пересмотра модели мы повышаем оценку стоимости ADR на конец года на 17% до уровня 26,14 долл. Однако потенциал роста котировок по-прежнему остается невысоким, в связи с чем мы подтверждаем рекомендацию "ДЕРЖАТЬ".