“МТС” и “Вымпелком”: препятствий для продолжения роста нет, - Екатерина Голованова, МДМ-Банк /расширенная версия от 11 апреля/

"Россия остается ключевым рынком для дальнейшего роста "МТС" (MTSS) и "Вымпелкома" (VIMP). Результаты "Вымпелкома" за 2007 г. свидетельствуют о продолжающемся росте сектора сотовой связи в России в условиях благоприятной конкурентной среды и значительного спроса на услуги мобильной связи. Мы полагаем, что эта тенденция продолжится на фоне растущих доходов населения и популярности сотовой связи, обусловленной доступными тарифами и стимулирующими мерами со стороны операторов. Мы ожидаем, что основным драйвером роста среднемесячной выручки на абонента /ARPU/ в ближайшие три года будут голосовые услуги благодаря эластичности спроса среди абонентов с низкими доходами. В дальнейшем мы прогнозируем увеличение доли доходов от передачи данных в ARPU, чему будет способствовать развитие связи 3G. По нашим прогнозам, трафик на абонента /MOU/ будет расти в среднем на 11% в год /CAGR/ в 2008-10 гг. у "МТС" и на 13% - у "Вымпелкома", что должно привести к ежегодному увеличению ARPU в среднем на 9% и 11% соответственно.

Рынки СНГ как дополнительный источник роста в среднесрочной перспективе. Конкуренция в Украине стала более упорядоченной, и ничто не мешает росту спроса на мобильную связь на этом рынке по примеру российской тенденции, что станет позитивным фактором для "МТС". Мы также ожидаем, что опасения относительно замедления экономического роста в Казахстане будут отчасти нивелированы сравнительно высокими тарифами на сотовую связь, что ограничит риски для "Вымпелкома". В других странах СНГ возможности экстенсивного роста будут являться позитивным фактором для обоих операторов ввиду перспективы увеличения доходов на этих рынках. Мы оцениваем вклад СНГ в 2010 г. в размере 28% и 18% выручки и 18% и 28% EBITDA "МТС" и "Вымпелкома" соответственно.

Наша справедливая цена "МТС" на конец 2008 г. по ДДП – 124.5 долл./ADR, рекомендация – "Покупать". Использование более агрессивных прогнозов роста трафика и ARPU в России и Украине привело к повышению прогноза роста выручки /CAGR/ "МТС" до 14% в 2008-10 гг. Мы ожидаем, что рентабельность EBITDA останется в диапазоне +/-50% на весь прогнозный период для обоих операторов, учитывая ограниченную конкуренцию и стремление операторов компенсировать ускоряющийся рост зарплат и медиа-инфляции в России посредством ужесточения контроля издержек и усиления эффекта масштаба бизнеса.

Наша справедливая цена "Вымпелкома" на конец 2008 г. по ДДП – 46.1 долл. /ADR, рекомендация – "Покупать". Мы прогнозируем 17%-ный рост выручки и 18%-ный рост EBITDA компании /CAGR/ в 2008-10 гг., учитывая оптимистичные оценки перспектив российского рынка и ожидания роста доходов в СНГ. При этом, на "Голден Телеком", который мы начали учитывать в нашей модели "Вымпелкома", будет приходится 2 п.п. и 3 п.п. в оценках роста каждого показателя соответственно. Мы рассматриваем сделку с "Голден Телекомом" как своевременную и способствующую росту стоимости "Вымпелкома", который обеспечил себе большее конкурентное преимущество в корпоративном сегменте и нарождающемся секторе конвергентной связи /FMC/ вместе с доступом к быстрорастущему рынку широкополосного Интернета в России. Фактор "Голден Телекома" повышает нашу прогнозную справедливую цену "Вымпелкома" на 4,1 долл. – до 46.1 долл./ADR на конец 2008 г.

Оценка оправдана по сравнительным показателям. Мы оцениваем "МТС" на основе расчетных коэффициентов 2008о EV/EBITDA = 6.4X и P/E = 13.9X – с дисконтом к аналогичным показателям "Вымпелкома", равным 8.2X и 18.2X соответственно. "МТС" оценена рынком с небольшой премией к сопоставимым компаниям на развивающихся рынках, но заслуживает более высоких показателей, учитывая ее сравнительно более высокие темпы роста. В то же время, амбициозные показатели "Вымпелкома" оправданы синергетическим эффектом, который не в полной мере учтен в ценах, а также вероятностью, что показатели компании превзойдут ожидания. Учитывая, что акции обеих компаний выглядели "хуже рынка" с начала года /-20% против -9% по индексу РТС/, мы ожидаем, что они вновь привлекут привлекут внимание инвесторов".

Возобновление покрытия. Новые целевые цены и рекомендации

www.prime-tass.ru