Акрон: Повышение теоретических цен, – Марина Алексеенкова, ИК “Ренессанс Капитал”

"Ввиду восстановления цен на минеральные удобрения мы повысили теоретические цены по акциям холдинга Акрон (AKRN) /производитель азотных и сложных удобрений/ с USD43.7 до USD53.9, а также по обыкновенным и привилегированным акциям его дочернего предприятия Дорогобуж /с USD0.62 до USD0.75 и с USD0.40 до USD0.60 соответственно/. По бумагам обеих компаний мы даем рекомендацию ПОКУПКА. С начала года цены на карбамид в порту Южный выросли на 10%, ДАФ Балтийское море – на 32%. Мы повысили прогнозы цен с USD295 до USD310 за тонну /Южный/ и с USD350 до USD385 за тонну /ДАФ/. Как можно предположить, стоимость азотных удобрений возрастет в период их внесения, чему способствует динамика цен на нефть, низкие уровни запасов, высокие показатели рентабельности в сельском хозяйстве и экономическое восстановление в целом. Акрон, по нашему мнению, увеличит EBITDA в нынешнем году, поскольку рост цен на азотные удобрения перевешивает негативный эффект сильного рубля и повышения цен на сырье. По нашим расчетам, выручка компаний Акрон и Дорогобуж в период с 2009 г. по 2012 г. вырастет на 17% и 16% соответственно /CAGR/, а EBITDA – на 13% и 7%.

Из всех вводных параметров показатель EBITDA Акрона в наибольшей степени зависит от цен на удобрения /по нашей оценке, 10%-ное снижение цен на карбамид приведет к 23%-ному уменьшению EBITDA за 2010 г./ и цен на газ /при стоимости газа на 10% выше EBITDA снижается, как мы рассчитали, на 8%/. В меньшей степени EBITDA Акрона зависит от изменения цен на апатитовый концентрат /при сокращении показателя на 10% EBITDA становится меньше на 3%/ или хлористый калий /10%-ное снижение уменьшает EBITDA на 2%/. Мы полагаем, что риски для Акрона в 2011-2012 гг. представляет возможное повышение цен на калий до паритета с экспортной ценой. Значительная долговая нагрузка холдинга /более USD1 млрд/ ограничивает возможности финансирования проектов в разработке месторождений, и следует отметить, что в случае приостановки капитализации процентов по долгам высокие процентные ставки могут отразиться на чистой прибыли. Привлечение проектного финансирования для СЗФК или стратегическое партнерство в рамках проектов по производству калийных удобрений ознаменовали бы, по нашему мнению, положительное развитие ситуации для Акрона.

По нашим расчетам, по коэффициентам P/E на 2010-2011 гг. акции Акрона торгуются с дисконтом в 20-37% относительно бумаг Yara International /наиболее близкая для сопоставления компания и крупнейший в мире производитель сложных минеральных удобрений/, а по коэффициентам EV/EBITDA – с дисконтами в 17-18 проц".

www.prime-tass.ru