Тепловая генерация. Время покупать, - Александр Селезнев, Собинбанк
14 июля, 2008"Первые итоги: ожидаемое падение. Завершилась первая неделя, когда миноритарные акционеры РАО ЕЭС смогли получить причитающиеся им по разделительному балансу акции выделенных из энергохолдинга компаний. На текущий момент уже можно подвести первые предварительные итоги, которые оказались достаточно ожидаемыми и прогнозируемыми: большинство генерирующих компаний, за исключение тех, в отношении которых действует спекулятивная поддержка в виде обязательной оферты нового собственника или ее ожидания, показали отрицательную динамику.
Спекулятивные продажи породили достаточно удивительные результаты. Зачастую, подобные продажи приводили к достаточно странным результатам: так текущий уровень оценки ОГК-3 (OGKC) составляет 120 USD/КВт, при этом стоимость чистых активов компании превысила капитализацию, что в очередной раз доказывает пока еще неэффективность рынка в оценке энергетических компаний. Схожая ситуация имела место и с ОГК-2 и ОГК-6 (OGKF). На текущий момент данные компании торгуются по мультипликатору EV/Capacity на уровне 191 и 204 долл/КВт соответственно, что на порядки ниже мировых аналогов.
Внимание на ОГК-4 (OGKD). Одной из наиболее пострадавших от коррекции компаний стала ОГК-4, стоимость которой упала до 260 долл/КВт против 750 долл при покупке компании концерном E.On. Не последнюю роль в данном падении сыграло отсутствие перспектив дальнейшего наращивания доли нового собственника в компании. Однако фундаментальные показатели ОГК-4 продолжают оставаться одними из самых сильных в секторе.
ОГК-1 (OGKA) – перспективы и риски. Наименьшие потери по итогам выделения миноритарных долей понесла ОГК-1. Главным сдерживающим фактором выступили ожидания возможной продажи компании по цене 2,6 рубля/акцию Роскоммунэнерго, а, следовательно, и возможной обязательной оферты нового собственника. На текущий момент компания торгуется на уровне 418 долл/КВт, что потенциально обещает апсайд на уровне 30% к потенциальной цене оферты. Однако хочется отметить, что в условиях неопределенности со сроками возможной продажи, а также ее осуществимостью, акции компании могут сохранять достаточно высокую волатильность, реагируя на малейшие новости о потенциальной сделке.
Наша рекомендация – "Покупать" ОГК-2, ОГК-4, ОГК-6. Анализируя складывающуюся ситуацию с ОГК, а также уровни оценки западных аналогов /независимые "чистые" тепловые генерации/ формирование портфеля из ОГК дает на текущий момент хорошую возможность заработать в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Больше всего в данной ситуации нам нравятся ОГК-2,ОГК-4 и ОГК-6, как обладающие наибольшим потенциалом роста.
Мы также рекомендуем инвесторам обратить внимание на ОГК-3 по причине аномальной дешевизны: мы не склонны переоценивать риски возможного вывода денежных средств контролирующим акционером. Более того, возможное выделение ЭнергоПолюса из состава НорНикеля (GMKN) может стать дополнительным драйвером роста капитализации компании.
ОГК-5 (OGKE) – перспективно, но есть свои "но". Также мы отмечаем привлекательность инвестиций в ОГК-5, уже прошедшей через этап выделения из состава энергохолдинга. К сожалению, недостатками инвестиций в данную компанию являются низкая ликвидность акций и пока еще сохраняющаяся неопределенность с эффективностью нового менеджмента и объемами инвестпрограммы.
Похожая ситуация на текущий момент складывается и в секторе ТГК: дешевеют практически все бумаги, за исключением поддерживаемых спекулятивными настроениями на фоне действующей или ожидаемой оферты.
Действующие и ожидаемые оферты. На текущий момент в секторе ТГК действуют или ожидаются в ближайшее время следующие оферты: ТГК-1 – Газпром (GAZP), ТГК-2 – Корес Инвест /СП российской группы Синтез и RWE/, ТГК-4 – Онэксим, ТГК-8 – Лукойл (LKOH), ТГК-10 – Fortum, ТГК-14 – СП РЖД и группы ЕСН. Также не исключены оферты СУЭК миноритарным акционерам Кузбассэнерго (KZBE) и ТГК-13, однако вероятность и сроки данного события пока достаточно трудно предсказать.
Наша общая рекомендация акционерам данной группы компаний – "ВОСПОЛЬЗОВАТЬСЯ ОФЕРТОЙ". Мы ожидаем, что объем предложенных к выкупу акций будет достаточно велик, что крайне негативно скажется как на ликвидности акций, так и на их цене по окончании действия оферты.
ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7 и ТГК-9. Достаточно дешевыми на общем фоне на текущий момент выглядят акции ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-7 /обязательная оферта КЭС ожидается до 3 кв. 2009 года/, а также ТГК-9. Однако, несмотря на всю дешевизну, мы не рекомендуем данные акции к покупке по причине незаинтересованности нового собственника /КЭС/ в росте капитализации "дочек", о чем уже неоднократно сообщалось.
Фокус на Мосэнерго (MSNG). На текущий момент наиболее интересным объектом для покупки в расчете на среднесрочный и долгосрочный период мы считаем Мосэнерго: компания занимает фактически монопольное положение в бурно растущем и платежеспособном московском регионе; компания наконец-то начала показывать достаточно сильные финансовые результаты; немаловажен и момент минимизации рисков пересечения интересов основных акционеров на почве теплосетевого бизнеса, а также возможности по сокращению объемов инвестпрограммы", - Александр Селезнев, аналитик Собинбанка