Связьинвест. Реорганизация все ближе, - Сабина Мухамеджанова и Кирилл Горячих, Банк Москвы

"20 октября 2009 г. Совет директоров ОАО "Связьинвест" одобрил план реорганизации холдинга в форме присоединения межрегиональных компаний связи /МРК/ к ОАО "Ростелеком". Реорганизация по этой схеме даст возможность максимально реализовать операционные и финансовые синергии, а также минимизировать срок юридических процедур. Коэффициенты конвертации акций МРК в акции Ростелекома и цены выкупа станут известны в 1-м квартале этого года.

Очевидно, что коэффициенты конвертации должны быть такими, чтобы доля государства в объединенной компании была не меньше 51 %, а также чтобы минимизировать риск блокирования реорганизации со стороны миноритариев МРК. Помимо этого существует вероятность сценария, при котором будет минимизирован риск существенного падения котировок акций Ростелекома, учитывая, что Внешэкономбанк и АСВ выкупили летом 2009 г. у КИТ Финанса 40 % акций Ростелекома по цене 230 руб. за акцию /на 50 % выше текущей рыночной цены/.

Наша оценка стоимости новой компании на базе Ростелекома с учетом единого WACC составляет $ 10 520 млн /на конец 2010 г. без учета синергии/. Таким образом, только за счет повышения ликвидности, снижения долговой нагрузки и снижения стоимости долга /то есть за счет эффекта WACC/ потенциал роста от текущей рыночной капитализации может составить 6 %. Если учитывать эффект синергии, который оценивается в 30 млрд руб., то потенциал роста может увеличиться до 17 %.

В данном обзоре мы пересмотрели нашу модель по межрегиональным компаниям с учетом последней финансовой отчетности и новых макропрогнозов. В результате мы повысили целевую стоимость акций компании в среднем на 60 %. На данный момент потенциал роста с фундаментальной точки зрения сохраняется в акциях Дальсвязи, и мы рекомендуем их "покупать". Мы считаем, что в ходе реорганизации Связьинвеста эта компания может рассчитывать на высокие коэффициенты конвертации. Помимо этого, мы выделяем Волгателеком, Сибирьтелеком и СЗТ, которые также могут выиграть в ходе реорганизации. В целом, в зависимости от коэффициентов конвертации, потенциальная доходность вложения в обыкновенные акции МРК может составить 6-36 %.

Мы также рекомендуем "покупать" привилегированные акции МРК и Ростелекома. Первые сейчас торгуются с дисконтом в 20-30 % к обыкновенным акциям, в то время как ранее руководство Связьинвеста намекало, что возможный дисконт при конвертации "префов" составит 10 %. В зависимости от коэффициентов конвертации потенциальная доходность привилегированных акций МРК может составить 6-66 %. Привилегированные акции Ростелекома на данный момент торгуются с дисконтом 55 % к обыкновенным акциям. В зависимости от коэффициентов конвертации их средняя ожидаемая потенциальная доходность может составить около 70 %".

Целевые цены и рекомендации

Полная версия обзора

Банк Москвы – www.bm.ru

www.prime-tass.ru