Стратегия: В 2012 году мы снова на рынке покупателя, - Дмитрий Дудкин и Антон Табах, ФК “Уралсиб”
29 ноября, 2011"Внешние проблемы не перерастут в катастрофу. Согласно нашему базовому сценарию для внешнего сектора, Евросоюз скатится в рецессию в IV квартале 2011 г. - I квартале 2012г., однако затем рост возобновится. США при этом в рецессии не окажутся. Кредитные проблемы еврозоны не приведут к дефолтам.
Стратегия: В 2012 году мы снова на рынке покупателя, - Дмитрий Дудкин и Антон Табах, ФК "Уралсиб"
Доходность US10Y вырастет до 3,5%. Учетная ставка ФРС в течение 2012 г. не изменится, однако к концу года доходность на длинном конце долларовой кривой будет расти в связи с ожиданиями, что денежно-кредитная политика ужесточится в 2013 году.
За последние полгода наклон долларовой кривой уменьшился вдвое. Бенчмарки /US10Y и 3 мес. Libor/ и спред между ними
Спред суверенного долга РФ неоправданно широк. В последнее время мы наблюдаем расширение спреда бумаг РФ из-за роста глобальной премии за риск, однако к экономической ситуации в стране это отношения не имеет. К концу следующего года мы ожидаем спреда Россия'30-11Б10У на уровне 125 б. п.
Оправданно ли такое расширение спредов? Премия России к пятилетним CDS-спредам отдельных развивающихся стран
,
Прогноз УРАЛСИБа по процентным ставкам
| 2010 | 2011П | 2012П | |
|---|---|---|---|
| Долларовые | |||
| Доходность 10-летних | |||
| казначейских облигаций, % | 2,9 | 2, 2 | 3, 5 |
| Доходность Russia'30, % | 4,7 | 4, 5 | 4,75 |
| Спред Russia'30, б. п. | 180 | 225 | 125 |
| Рублевые | |||
| Ставка рефинансирования ЦБ РФ, % | 7,75 | 8,25 | 7, 5 |
| Овернайт, % | 3,25 | 5,00 | 4,25-4,5 |
| Доходность пятилетних ОФЗ, % | 7,20 | 8,25 | 7,25 |
| Полный ры ночный доход /руб./ | |||
| Гособлигации /ОФЗ/, % | 10,4 | 5, 0 | 10, 0 |
| Локальные корпор. облигации, % | 14,9 | 7, 5 | 12, 0 |
Макропрогноз: медленный рост при устойчивых ценах на нефть.
В 2012 г. мы ожидаем среднегодовой цены на нефть на уровне 100 долл./барр., что обеспечит рост российского ВВП на 2,8% против 4,3% по итогам нынешнего года. Причинами замедления станут стагнация нефтяных доходов в России и отсутствие экономического роста в Евросоюзе.
Обновленный макроэкономический прогноз УРАЛСИБа
| 2011П | 2012П | 2013П | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| УРАЛСИБ | Офиц. прогноз | УРАЛСИБ | Офиц. прогноз | УРАЛСИБ | Офиц. прогноз | |
| Рост ВВП, % | 4,3 | 4,1 | 2,8 | 3,7 | 3,0 | 4,0 |
| Рост промышленного производства, % | 4,9 | 4,8 | 2,5 | 3,4 | 2,8 | 3,9 |
| Рост инвестиций в основной капитал, % | 5,6 | 6,0 | 8,2 | 7,8 | 6,8 | 7,1 |
| Рост розничных продаж, % | 6,2 | 5,3 | 5,1 | 5,5 | 5,6 | 5,3 |
| Рост реальных доходов, % | 0,6 | 1,5 | 4,7 | 5,0 | 5,0 | 4,8 |
| Инфляция, % | 7,6 | ~6.5-7 | 7,2 | ~5-6 | 7,1 | 4,5-5,5 |
| Экспорт, млрд долл. | 513 | 528 | 522 | 533 | 584 | 536 |
| Импорт, млрд долл. | 312 | 340 | 343 | 397 | 383 | 445 |
| Счет текущих операцих, млрд долл. | 104 | 96 | 77 | 37 | 86 | 6 |
| Профицит фед. бюджета в % от ВВП | 0,2 | - | (1,6) | (1,5) | (0,7) | (1,6) |
| Средний курс руб./долл. | 29,3 | 28,4 | 29,8 | 28,7 | 29,6 | 29,4 |
| Средняя ирна на нефть Urals, долл./барр. | 109 | 108 | 99 | 100 | 108 | 97 |
ЦБ получит возможность смягчить денежную политику. Наш прогноз по инфляции на следующий год равен 7,2% - показатель, позволяющий ЦБ снизить ставку рефинансирования до 7,5%. Ситуация на денежном рынке будет медленно улучшаться, и к концу года короткие ставки денежного рынка снизятся до 4,25-4,5%.
Дефицит бюджета РФ составит 1,5% ВВП. В абсолютном выражении это порядка 800 млрд руб., что вместе с 400 млрд руб. на рефинансирование потребует от Минфина привлечения средств в размере 1,2 трлн руб. Если учесть перенос на 2012 г. профицита 2011 г., объем размещения нового госдолга может достигнуть 1 трлн руб., что очень немало.
Российский бюджет становится более сбалансированным. Профицит/дефицит бюджета РФ
Есть неплохая подушка безопасности. К концу 2011 г. резервы Минфина будут лишь немногим меньше совокупного госдолга, при том что международные резервы ЦБ полностью покрывают внешний долг РФ. Стране хватит средств как минимум на один очень плохой год.
Рубль обеспечен резервами лучше валют других стран с сопоставимыми резервами. По курсу 40 руб/долл. все рубли в РФ могут быть обменены на доллары.
Обеспеченность рубля
| М2, млрд в нац.валюте | Валютные резервы, млрд долл | М2/Резервы, нац.валюта/долл – колонка 1 | Текущий валютный курс, нац валюта/долл США – колонка 2 | Процентное отношение, - колонка 2, % колонка 1 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Россия | 21800 | 516 | 40,9 | 31,3 | 77 |
| Китай | 78740 | 3201 | 24,6 | 6,4 | 26 |
| Япония | 800000 | 1200 | 666,7 | 76,7 | 12 |
| Тайвань | 32047 | 389 | 82,4 | 30,1 | 37 |
Длинный конец рублевой кривой опустится. Инфляция снижается, поэтому, вопреки всем опасениям, нет реальных оснований ожидать роста рублевой доходности. По нашему прогнозу, пятилетняя ставка по ОФЗ опустится к концу 2012 г. до 7,25%.
Возвращение к положительным реальным ставкам. Исторические ставки и спреды между 5-летними ОФЗ и инфляцией
Рынок хорош для долгосрочного сбережения средств. Реальные ставки на рублевом рынке вновь стали положительными, поэтому текущая ситуация благоприятна для инвесторов, желающих опередить инфляцию - например, для пенсионных фондов. Рынок облигаций вновь стал рынком покупателя".