Странные результаты аукционов ОФЗ, - Банк Москвы
10 апреля, 2008"Вчера на рынке рублевых облигаций по-прежнему сохранялись умеренно позитивные настроения. Большинство наиболее ликвидных облигаций закрылось либо в плюсе, либо практически в нуле. Выпуск Газпром-A4 с погашением в феврале 2010 г. вырос на 0.01 %, его доходность опустилась до 7.04 % /-1 б. п./. Банк Союз-02 с погашением в октябре 2009 г. поднялся на 0.03 %, доходность снизилась до 10.18 %. Московская Область-26007 с погашением в апреле 2014 г. выросла на 0.46 %, доходность бумаги сократилась до 8.36 % /-10 б. п./.
Вчера состоялось размещение 8-го выпуска облигаций Уралсвязьинформа. Совокупный спрос на облигации эмитента составил 6.849 млрд. руб., а ставка купона в заявках варьировалась в диапазоне 8.38-9.95%. Эмитент установил ставку купона в размере 9.6 % – поблизости от нижней границы ориентира /9.55-9.80 %/, маркетируемого организатором. Доходность выпуска составила 9.83 % к 2-летней оферте. Премия к более "короткому" обращающемуся выпуску УрСИ-7 составила 60 б. п.
Учитывая, что за последние два месяца доходность УрСИ-7 уже увеличилась на 100 б. п., премия по УрСИ-8 к уровням вторичного рынка выглядит как дополнительный бонус и защита от нестабильности на рынке.
Мы считаем, что бонд может быть интересен на вторичном рынке, поскольку сейчас доходность сопоставимых по качеству бумаг составляет не более 9.0-9.25 %. Даже с учетом премии за большую дюрацию в размере 25 б. п., рассчитанную исходя из аналогичной разницы по бескупонной кривой, доходность УрСИ-8 все равно выглядит довольно привлекательно.
В то же время, как нам кажется, большинство участников прельстила так называемая "10-я фигура по телекому", и именно под эту ставку они "подписывались". При этом похоже, что эмитент "пожадничал" и предпочел занять по более низкой ставке, в результате чего часть выпуска пришлось доразмещать в ходе сессии РПС /около 500 млн руб./.
СТРАННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ АУКЦИОНОВ ОФЗ
Вчера прошло размещение двух выпусков ОФЗ. Впрочем, результат аукционов заставляет нас сомневаться в рыночном характере спроса. На аукционе по размещению ОФЗ-46021 с погашением в августе 2018 г. было размещено около 91 % от заявленного объема /9 млрд руб./. При размещении более "короткого" выпуска ОФЗ-25061 с погашением в мае 2011 г. эмитент разместил около 93 % от заявленного объема /6 млрд руб./. Однако предложенная эмитентом премия ко вторичному рынку /рассчитанная как среднее значение между доходностью по цене отсечения и средневзвешенной доходностью/ составила 3 б. п. по выпуску ОФЗ-46021 и была практически нулевой по ОФЗ-25062. Соотношение спроса /по номиналу/ к заявленному объему размещения на аукционах составило 1.62 и 2.54 соответственно.
В свете последних заявлений представителей ЦБ РФ такие результаты выглядят довольно странно, и мы можем только предположить, что спрос был обеспечен несколькими крупными участниками рынка, но никак не широким кругом игроков.
РАЗМЕЩЕНИЕ МОСКВЫ: ЭМИТЕНТУ УДАЛОСЬ "НАЩУПАТЬ" АДЕКВАТНУЮ ДОХОДНОСТЬ?
Москва вчера также провела очередной аукцион по размещению выпуска облигаций 46-й серии. Ранее был объявлен ориентир по доходности на уровне 6.88 %, однако эмитент решил "расщедриться": доходность по цене отсечения составила 7.1 %, средневзвешенная доходность – 7.03 %. Спрос /по номиналу/ превысил предложение в 1.25 раза. Во вторник выпуск Москва-46 закрылся с доходностью 6.78 %. Таким образом, в итоге, даже несмотря на превышение ранее озвученных ориентиров, предложенная премия составила всего около 13 б. п. Тем не менее, если проследить динамику котировок Москвы-46 за последние 3 дня и саму кривую доходностей московских выпусков, то можно увидеть следующее:
· с пятницы прошлой недели доходность выпуска Москва-46 поднялась на 35 б. п.;
· Москва-46 значительно выступает из кривой доходностей Москвы и находится существенно выше. Мы уже упоминали о наличии двух групп выпусков Москвы и соответственно двух кривых – новых выпусков /Москва-49, Москва-46, Москва-45/ и менее ликвидных /объем этих бумаг в обращении более не увеличивается эмитентом в ходе новых размещений на вторичном рынке/. Новые выпуски /Москва-49, Москва-46, Москва-45/ держат большую дистанцию в 50-100 б. п. к кривой доходности ОФЗ. Однако доходность Москвы-46 поднялась существенно выше даже кривой новых выпусков.
С учетом вышеназванных фактов, предложенная премия выглядит не столь незначительной, как кажется на первый взгляд. Возможно, постепенно повышая премию при размещении каждой новой порции бумаг, эмитенту наконец-то удалось "нащупать" адекватную доходность для своих выпусков.
Новички 3-го эшелона
С вышедшими вчера на вторичный рынок облигациями: ИАЖС РХ-01 /доходность при размещении 11.46%/, Макромир-Фин 01 /14.49%/, ГрадостИн1 /11.30%/, Мортон-01 /11.83%/, Престиж-01 /10.0%/ и Стратегия2 /10.25%/ совокупным объемом 2.7 млрд. руб., - не было заключено ни одной сделки, что наглядно отражает локальный интерес инвесторов к отдельным выпускам и откровенное нежелание иметь дело с облигациями 3-го эшелона. Понятно, что большинство из этих выпусков было размещено чисто технически. Все же в наших глазах, это несет message, что эмитентам третьего эшелона пока трудно привлечь внимание рынка к своему риску.
ВНЕШНИЕ РЫНКИ
Котировки UST вчера выросли на фоне снижения фондового рынка, что подогрело спрос на Treasuries как на защитные активы. Сегодня ФРС проведет аукцион в рамках программы Term Securities Lending Facility: объем US Tresuries, предоставляемых под залог рискованных бумаг, связанных с ипотекой на 28 дней, удвоен и повышен до $ 50 млрд. Таким образом, ФРС демонстрирует готовность предпринять все необходимые меры для оказания помощи финансовым институтам.
Российский суверенный спрэд вчера расширился до 186 б. п. Что касается корпоративных евробондов, котировки большинства российских бумаг по итогам дня либо слегка подросли, либо практически не изменились.
Сегодня станут известны решения Европейского Центробанка и Банка Англии по итогам заседаний. Большинство игроков сходятся во мнении, что ЕЦБ предпочтет не повышать базовую ставку, оставив ее на уровне 6-летнего максимума /4 %/, и направит свои усилия на борьбу с инфляцией. Напротив, Банк Англии, вероятно, снизит основную процентную ставку еще на 25 б. п. – до 5 %", - Банк Москвы