Северо-Западный Телеком: Жертва CapEx’a. Пересмотр рекомендации по акциям, - Илья Федотов, ИК “Велес капитал”

"Северо-Западный Телеком (SPTL) стал первой компанией среди МРК, опубликовавшей финансовые итоги 2007 г. по IAS. Результаты СЗТ по сравнению с 2006 г. можно охарактеризовать как позитивные. Выручка поднялась почти на 25%, рентабельность по OIBDA выросла на 4,3 п.п. до отметки 36,5%. Сравнивать с другими МРК пока что нет возможности, однако продемонстрированные темпы прироста, на наш взгляд, весьма существенны.

Впрочем, как обычно существует ложка дегтя – наиболее существенный вклад в рост выручки внесла местная связь /+23%/ за счет введения новых тарифных планов. Почти половина абонентов-физлиц СЗТ выбрала безлимитный тарифный план, за счет чего средневзвешенный ARPU за год, по нашим оценкам, увеличился на 24%. Как мы указывали ранее, местная связь не может являться фактором роста в долгосрочной перспективе за счет низких темпов роста абонентской базы и тарифных ограничений. А основным фактором роста может стать развитие рынка доступа к сети Интернет. За прошедший год число broadband-пользователей компании выросло более чем в 3,5 раза и составило 310 тыс. В текущем году СЗТ ожидает удвоения данного показателя. Таким образом, то, насколько компания будет выполнять поставленные планы и будет определять ее инвестиционную привлекательность.

Дополнительным негативным фактором для акций СЗТ мы выделяем агрессивную инвестиционную программу – на ближайшие 5 лет она составляет чуть более 50 млрд руб. При этом выгода от данных инвестиций неочевидны. В первую очередь это касается расходов по универсальной услуге связи – только в 2008 г. СЗТ инвестирует в данном направлении 3,6 млрд руб.

Мы пересмотрели модель финансовую модель СЗТ с учетом опубликованных данных, а также с учетом прогнозов компании. По нашим расчетам, новая оценка составляет 1,3290 долл. по обыкновенным бумагам и 0,9967 долл. по привилегированным /прежние оценки – 1,5002 долл. и 1,1251 долл. соответственно/. Наиболее существенное негативное влияние на оценку оказала агрессивная инвестиционная программа. Наши новые рекомендации – "ДЕРЖАТЬ" /подтверждается/ обыкновенные и "АККУМУЛИРОВАТЬ" привилегированные акции СЗТ /ранее – "ДЕРЖАТЬ"/. Отметим, что наши оценки не учитывают возможную приватизацию Связьинвеста. Также стоит добавить, что заявления российских чиновников могут серьезно всколыхнуть котировки акций СЗТ и других МРК, однако мы предпочитаем дождаться практических шагов в данном направлении".

www.prime-tass.ru