МТС: Понижение справедливой стоимости, - Илья Федотов, ИК “Велес капитал”

"Вчера МТС (MTSS) опубликовали финансовую отчетность по US GAAP за 1 квартал 2008 г. Обнародованные показатели мы склонны расценивать как уверенные – компания нарастила выручку и увеличила рентабельность по OIBDA /при сравнении с 4 кв. 2007 г./. Операционные показатели МТС в России остаются стабильными – ARPU не изменился и составил 10 долл., а за счет роста абонентской базы компания увеличила выручку в России на 4,4%. Отметим, именно российский сегмент бизнеса МТС стал важнейшим драйвером роста консолидированной выручки – в остальных странах преимущественно наблюдалось снижение доходов. Так, доходы в Украине, Туркменистане и Армении упали на 4%, 6% и 5% соответственно. Судя по динамике операционных показателей, в 1 квартале компания стремилась стимулировать рост абонентской базы, а также повышению ее лояльности. В Узбекистане и Туркменистане наблюдалось значительное снижение ARPU /-17% и -26,4% соответственно/. При менее значительном снижении MOU это говорит и том, что стоимость услуг компании в 1 квартале 2008 г. продолжила тенденции к снижению. За счет этого размер абонентской базы в Узбекистане и Туркменистане вырос на величину порядка 30%. Стоит отметить, что в дальнейшем МТС вряд ли будет существенно снижать стоимость услуг в Узбекистане – по данным компании отношение ARPU к MOU в этой стране является самым низким и составляет 1,6 цента /в России – 5,2 цента/. В то же время, в Туркменистане задел для снижения стоимости еще существует, причем значительный – данное отношение составляет 13 центов.

Что касается динамики эффективности, то рентабельность по OIBDA все еще остается на высоком уровне и подвержена незначительным колебаниям. В свою очередь, чистая прибыль МТС становится все менее объективным мерилом операционной эффективности, т.к. учитывает значительные курсовые разницы – в 1 квартале 2008 г. их объем составил рекордные 96 млн долл.

Мы внесли незначительные изменения в нашу модель компании и понижаем справедливую оценку до уровня 16,29 долл. за акцию /81,47 долл. в расчете на 1 ADR/. Прежняя оценка – 16,53 долл. Понижение вызвано выкупом компанией казначейских акций. Как следует из отчетности, на эти цели компания потратила 423 млн долл. при этом количество казначейских акций увеличилось на 25,4 млн штук, что соответствует средней цене выкупа в размере 16,64 долл. за бумагу /по всей видимости выкупались ADR/. При этом на российском рынке акций котировки до такого уровня в первом квартале не поднимались. Несмотря на данные изменения акции МТС по-прежнему остаются значительно недооцененными и мы подтверждаем рекомендацию "ПОКУПАТЬ" их".

www.prime-tass.ru