Центртелеком: Изменение оценки акций компании, - Илья Федотов, ИК “Велес капитал”

"В конце июня Центртелеком (ESMO) одним из первых среди МРК отчитался по IAS за прошлый год. По ряду показателей компания заметно выделяется среди своих "собратьев" по Связьинвесту. В частности, рентабельность по OIBDA Центртелекома в 2007 г. составила 36,2%, что является одним из самых высоких в отрасли /без учета Волгателекома и Уралсвязьинформа, которые на момент написания данного отчета еще не отчитались/. ROIC Центртелекома за 2007 г. составил 16,5%, что является наибольшим показателем среди МРК. Кроме этого стоит отметить значительные улучшения в показателях, характеризующих долговую нагрузку – финансовый leverage составил 1,22 /годом ранее – 1,6/, отношение Debt/OIBDA – 1,71 /2,08 в 2006 г./.

Выручка в прошлом году выросла на 21%. Впрочем, по итогам 2008 г. мы ожидаем гораздо более скромных темпов роста – на уровне 6%. В нашей модели компании мы не закладываем повышения тарифов на местную связь, которая в прошлом году была основным драйвером роста выручки Центртелекома. В ближайшие годы мы делаем ставку на развитие новых услуг компании, выручка от которых будет расти опережающими темпами за счет развития broadband-рынка в ЦФО.

Компания подтвердила свой прогноз по капитальным расходам до 2012 г., которые, в общей сложности составят около 57,5 млрд руб. Мы по-прежнему считаем, что данная цифра является слишком высокой для Центртелекома и он не сможет в полной мере финансировать данные затраты за счет собственных средств, что, в свою очередь, отразится на его долговой нагрузке.

Стоит отметить, что на повестке дня для Центртелекома может появиться вопрос слияния с Центральным телеграфом. Мы полагаем, что данная сделка была бы полезна для Центртелекома, позволив ему выйти на московский broadband-рынок. Впрочем, изменений в нашу модель мы не планируем вносить до тех пор, пока соответствующие решения не будут приняты и утверждены в Связьинвесте.

Мы понижаем нашу оценку справедливой стоимости акций Центртелекома на 13% до уровня 0,9018 долл. по обыкновенным и 0,6763 долл. По привилегированным акциям /прежние оценки – 1,0357 долл. и 0,7768 долл. соответственно/. Снижение обусловлено в первую очередь тем, что вероятность повышения тарифов на местную связь в данном году низка и мы не закладываем данные изменения в модель. Тем не менее, с начала года стоимость обыкновенных и привилегированных акций Центртелекома упала на 31% и 39% соответственно. Таким образом, даже после понижения оценок, акции компании, по нашему мнению, имеют значительный потенциал роста котировок. В связи с этим мы повышаем рекомендацию по обоим типам бумаг Центретелекома до "ПОКУПАТЬ" /прежние рекомендации – "АККУМУЛИРОВАТЬ" по обыкновенным и "ПОКУПАТЬ" по привилегированным/".

www.prime-tass.ru