Русал: Лидер мировой алюминиевой отрасли, - Олег Петропавловкий, ФГ БКС
30 сентября, 2011"Мы начинаем аналитическое покрытие крупнейшего мирового производителя алюминия UC Rusal. По нашим оценкам, справедливая стоимость компании составляет 1.38 долл США за акцию, что предполагает потенциал роста в 59%. Мы присваиваем бумагам рекомендацию "ПОКУПАТЬ".
Русал: Лидер мировой алюминиевой отрасли, - Олег Петропавловкий, ФГ БКС
По нашему мнению, рост цен на алюминий будет не столь существенным в связи со значительным уровнем запасов металла в мире, но в то же время будет поддержан увеличением маржинальных издержек основных производителей алюминия.
Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе среднегодовые темпы роста цен на алюминий на LME составят 2.0%.
К 2015 г. мощности компании увеличатся на 22%. Основными проектами UC Rusal являются строительство Тайшетского АЗ и участие в СП с РусГидро по строительству Богучанского АЗ и одноименной гидроэлектростанции.
К 2013 г. компания собирается запустить первые очереди обоих проектов, а к 2015 г. – вывести их на запланированную мощность в 750 тыс. т и 588 тыс. т первичного алюминия в год соответственно.
Высокая степень вертикальной интегрированности производства. UC Rusal владеет активами всей цепочки производства первичного алюминия. В 1П11 самообеспеченность компании бокситами составляла 79%, глиноземом – 103%.
По нашим ожиданиям, в среднесрочной перспективе данные показатели UC Rusal снизятся в связи с запуском Тайшетского АЗ, однако останутся относительно высокими.
В нашей модели оценки мы не учитываем возможность возобновления производства на сырьевых активах компании, остановленных в кризис. Однако мы считаем, что запуск этих мощностей окажет существенное влияние на рост самообеспеченности компании сырьем.
Льготные цены на электроэнергию. По нашим расчетам, средняя цена приобретения электроэнергии UC Rusal в 1П11 была на 30% ниже среднего одноставочного тарифа в РФ. Такой уровень дисконта был достигнут за счет долгосрочных договоров на поставку электроэнергии на основные активы компании – Красноярский АЗ, Иркутский АЗ и Братский АЗ – со стороны аффилированных с мажоритарным акционером структур.
Стоимость принадлежащих компании стратегических активов достаточно высока. UC Rusal владеет 25.13% Норильского никеля и 50% казахской угольной компании Богатырь Комир.
В нашей модели Rusal мы учитываем свою оценку блок-пакета акций Норникеля на уровне $10.7 млрд. и не исключаем возможности продажи этого актива в среднесрочной перспективе, что позволит UC Rusal сократить большую часть долга и приобрести энергетические активы для повышения эффективности производства. Принадлежащий компании пакет акций ТОО "Богатырь Комир", по нашей оценке, стоит $1-2.8 млрд., однако мы не включаем эту сумму в свою модель UC Rusal в связи с отсутствием достаточного количества информации по казахской компании".