Российские операторы мобильной связи: бесконечен ли рост? Пересмотр оценок МТС и Вымпелком, - ИК “Тройка диалог”

"Мы повышаем наши целевые цены АДР МТС и Вымпелкома соответственно до $125,00 и $40,00 и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции МТС и ДЕРЖАТЬ бумаги Вымпелкома. Мы проанализировали становящееся все более распространенным мнение о том, что активность использования мобильной связи и средний доход на абонента могут расти почти неограниченно и, таким образом, каждый из этих показателей может удвоиться к 2011-2012 году. Мы считаем, что рынку следует рассмотреть более пессимистичный сценарий, согласно которому средний доход на абонента увеличится до $15–16, а продолжительность эфирного времени – до 300 минут, но средний тариф за минуту упадет. В 2008 году ожидается дальнейший рост как МТС, так и Вымпелкома, однако, как мы полагаем, значительно более медленный, чем в 2007 году. Мы также думаем, что рыночная оценка МТС привлекательнее, чем у Вымпелкома.

Активность пользователей мобильной связью не столь низкая, как кажется на первый взгляд и, вероятно, будет расти медленнее, чем ожидается. Тройка ведущих операторов мобильной связи столкнется с увеличивающейся конкуренцией со стороны уже существующих компаний и новых технологий /таких как WiMax/, а также, возможно, в связи с появлением четвертого национального оператора – сейчас эта перспектива реальна как никогда раньше.

Динамика тарифов и среднего дохода на абонента в месяц зависит от конкуренции в каждом конкретном регионе и от курса рубля к доллару. В СНГ зонами риска в плане среднего дохода на абонента в месяц мы считаем Украину, где очень высокий уровень конкуренции, и Казахстан, где экономический рост замедляется.

Проанализировав тарифы операторов сотовой связи более подробно, мы пришли к выводу, что ценовая конкуренция на самом деле более жесткая, чем учитывает рынок. Тарифы региональных операторов довольно часто оказываются значительно /более чем на 50%/ ниже, чем у “большой тройки”, и так как 85% жителей России не пользуются роумингом, этот фактор уже оказывает давление на тарифы компаний, работающих в масштабах страны.

Мы пересмотрели модели оценки МТС и Вымпелкома с учетом роста трафика при более консервативном прогнозе среднего тарифа за минуту и среднего дохода на абонента в месяц. В результате мы повысили целевую цену МТС до $125 за АДР /рекомендация ПОКУПАТЬ/, а Вымпелкома – до $40 за АДР /рекомендация ДЕРЖАТЬ/.

Мы считаем, что акции операторов мобильной связи с большой вероятностью могут опередить Индекс РТС в 2008 году, учитывая их вполне приемлемую оценку относительно компаний, ориентированных на внутренний рынок /коэффициент “цена/прибыль 2008о” для МТС и Вымпелкома ниже 20/, хотя их динамика будет не столь блестящей, как в 2007 году. Мы отдаем предпочтение МТС перед Вымпелкомом, так как первая компания заметно недооценена по финансовым коэффициентам, имеет меньшие риски корпоративного управления при приблизительно одинаковом уровне качества руководства".

МТС (MTSS) - ПОКУПАТЬ

Последняя цена - $86,60

Целевая цена - $125,00

Капитализация - $34 085 млн.

Вымпелком (VIMP) - ДЕРЖАТЬ

Последняя цена - $34,21

Целевая цена - $40,00

Капитализация - $34 738 млн.

www.prime-tass.ru