Российские генкомпании. Новые правила благоприятны для тепловых генераторов, – Александр Корнилов и Элина Кулиева, Альфа-Банк

"На прошлой неделе Министерство энергетики опубликовало проект постановления о долгосрочном рынке мощности, что повышает вероятность того, что в скором времени рынок мощности начнет полноценное функционирование. Предложенный потолок цены оказался выше, чем мы использовали в наших моделях. Таким образом, новость является ПОЗИТИВНОЙ для тепловых генерирующих компании и НЕЙТРАЛЬНОЙ для РусГидро.

Расчетные цены и рекомендации

Министерство энергетики опубликовало проект постановления о долгосрочном рынке мощности. Новые правила благоприятны для тепловых генкомпаний, учитывая проекты по строительству новых мощностей, осуществляемые по договорам о предоставлении мощности /ДПМ/. Новые правила практически гарантируют загрузку новых мощностей, а предложенный потолок цены мощности оказался выше, чем мы ожидали. Мы рассматриваем проект как ПОЗИТИВНЫЙ для всех тепловых генкомпаний и НЕЙТРАЛЬНЫЙ для РусГидро (HYDR). Наши фавориты ? РусГидро, ОГК-4 (OGKD), Мосэнерго (MSNG) и ТГК-1 (TGKA).

500 000 руб/МВт/месяц для европейской части России и 600 000 руб/МВт/месяц для Сибири. Впервые Минэнерго установило четкий потолок цен для новых мощностей, вводимых по ДПМ. Он оказался значительно выше, чем мы использовали в своих моделях /400 000-450 000 руб/МВт/месяц/. Этот потолок также значительно выше, чем результаты последнего аукциона мощности в декабре 2008 г., на котором цена новой мощности не превысила 400 000 руб/МВт/месяц.

Проектам РусГидро особая трактовка – тарифное регулирование вместо свободных цен. Для проектов АЭС и ГЭС Министерство предложило ввести особые правила. Специальная цена для каждого конкретного проекта будет определяться Федеральной службой по тарифам /ФСТ/. Несмотря на то, что это означает, что РусГидро не придется конкурировать с тепловыми генераторами, законодательные риски для проектов компании остаются высокими, т.к. решения ФСТ могут быть не в пользу миноритарных акционеров РусГидро.

Рынок мощности очень важен для генераторов. Рынок мощности является очень важной составляющей российского рынка электроэнергии. Его главной задачей является компенсация постоянных издержек генераторов и стоимости капитала для новых мощностей. Т.к. полноценного рынка мощности в России пока нет, инвестиции в новые мощности чрезвычайно рискованны для генераторов.

Наш оптимистичный сценарий предполагает, что оценка генкомпаний вырастет, а больше всего выиграют ОГК-2 (OGKB) и ОГК-6 (OGKF). Учитывая, что наши прогнозы были значительно ниже, чем предложенный потолок цены, мы оценили генераторов по оптимистичному сценарию, предполагая, что все новые проекты получат цены на мощность на уровне предложенного потолка. Больше всего выросла оценка ОГК-2 и ОГК-6 /13.0x и 3.0x, соответственно/, что объясняется их невероятно масштабными обязательствам по капвложениям согласно ДПМ и малой эффективностью существующих активов. Тем не менее, мы оставляем наши расчетные цены для генкомпаний неизменными до тех пор, пока окончательные правила не вступят в силу, а также до проведения следующего аукциона мощности /запланированного на декабрь/, который принесет ясность относительно цен.

Риски – тарифное регулирование. Основным риском для генкомпаний мы считаем неблагоприятные тарифы. Несмотря на то, что окончательного решения правительства по тарифам для естественных монополий придется ждать, по крайней мере, до осени, текущая ситуация говорит о том, что оно вряд ли будет благоприятным для энергетиков, т.к. цены на газ могут вырасти гораздо быстрее, чем цены на электроэнергию".

www.prime-tass.ru