Роснефть: Повышение справедливой стоимости акций компании, - ИК “Антанта Пиоглобал”

"Роснефть (ROSN) отчиталась о консолидированных финансовых результатах по US GAAP за 2007 г. Мы рассматриваем отчетность как достаточно сильную, хотя в большей мере улучшение финансовых показателей связано с процессом банкротства ЮКОСа. После пересмотра нашей модели по компании, исходя из опубликованной отчетности, мы повышаем целевую цену с $11.5 до $12.1, что предполагает потенциал роста около 25%. Рекомендация “покупать” сохраняется.

Ключевые моменты отчетности:

• Улучшение ценовых условий реализации. В 2007 г. Роснефть сумела улучшить ценовые условия реализации нефти и нефтепродуктов в 2007 г. Так, если раньше в среднем компания экспортировала нефть с дисконтом в 2% к цене Urals, то в 2007 г. этот дисконт исчез. Улучшились ценовые условия реализации нефти и в СНГ и на внутреннем рынке.
• Покупка активов ЮКОСа. В прошлом году Роснефть увеличила добычу нефти на 26.9%. Однако стоит отметить, что более половины прироста добычи пришлось на приобретенные Самаранефтегаз и Томскнефть. Органический рост добычи составил 6.7%. С покупкой Самарских и Восточно-Сибирских НПЗ ЮКОСа у компании появилась хорошая возможность больше перерабатывать нефти и за счет этого больше зарабатывать с каждой тонны сырья.
• Переключение на более прибыльный сегмент переработки позволило компании увеличить показатель EBITDA на баррель добычи более чем в полтора раза – с $12.4/барр. до $19/барр. Более того, мы ожидаем, что при сохранении цен на высоком уровне и росте объемов переработки, показатель EBITDA на баррель добычи продолжит расти и уже к 2012 г. достигнет $30 на баррель добычи.
• Сохранение контроля над расходами. На данный момент мы не видим признаков утраты контроля над расходами у Роснефти. Производственные и операционные расходы по добыче в IV квартале 2007 г. без учета расходов проекта Сахалин-1 и новых добывающих активов /Самаранефтегаза и Томскнефти/ составили $2.72 на баррель добываемой нефти, что является достаточно низким показателем.
• Итог – рост финансовых показателей. Выручка компании за отчетный период возросла на 48.7%, EBITDA – на 93.6%, чистая прибыль – в 3.7 раза. Но даже если элиминировать разовые поступления от ЮКОСа в размере почти $9 млрд, то и в этом случае рост по чистой прибыли составил более 70%. Отставание результатов компании по чистой прибыли от ожиданий рынка во многом обусловлено именно высокими налоговыми отчислениями, которые в будущем могут быть сокращены".

Полная версия обзора

www.prime-tass.ru