“Роснефть” отчиталась за 1 кв. 2012 года неоднозначно, - Денис Борисов, НОМОС БАНК

"Роснефть" отчиталась за 1 кв. 2012 года неоднозначно, - Денис Борисов, НОМОС БАНК

"Вчера вечером "Роснефть" обнародовала консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2012 года по МСФО, результаты которой оказались достаточно неоднозначными. С одной стороны высокий (+ 15.5 %) квартальный рост EBITDA, совпавший с нашими прогнозами, подтвердил уверенность в том, что в условиях высоких цен на нефть российские нефтяные компании способны получать высокие финансовые результаты даже в условиях действующей налоговой системы. С другой стороны - свободные денежные потоки Роснефти вновь оказались ниже нуля (минус $ 1.5 млрд.) из-за негативной динамики оборотного капитала и сохраняющегося высокого уровня CAPEX.

· Рост нефтяных цен в 1 кв. 2012 г (со $ 109 до $ 117/bbl) на фоне снижения величины экспортной пошлины (с $ 55.1 до $ 54.7/bbl) привел к увеличению чистого дохода нефтяников в upstream (по нашим оценкам, на $ 4 /bbl до $ 29/bbl) несмотря на рост НДПИ (с $ 20.6 до $ 23.9/bbl). Как следствие Роснефти, при сохранении хорошего контроля над операционными издержками (в частности, уровень lifting costs за квартал снизился с $ 3 до $ 2.9/bbl даже в условиях почти 5 %-ного укрепления курса рубля), удалось увеличить показатель EBITDA на баррель добычи с $ 21.5 до $ 25.

· Чистая прибыль кв-к-кв выросла почти на 24 % (до $ 3.7 млрд.), превзойдя наш прогноз за счет разового роста прочих доходов и сокращения прочих расходов (основная причина – курсовые разницы).

· Тем не менее, после отмены с мая прошлого года ванкорских льгот, компании никак не удается похвастаться высоким уровнем свободного денежного потока. Более того, последние два квартала этот показатель находится ниже нулевых отметок (в 4 кв. 2011 г – минус $ 450 млн., в 1 кв. 2012 г - минус $ 1.5 млрд.) вследствие высокого уровня CAPEX (около $ 4 млрд.) и негативной динамики оборотного капитала (вырос в 1 кв. 2012 г примерно на $ 1.5 млрд. за счет увеличения дебиторской задолженности и запасов).

· Отрицательная величина свободного денежного потока привела к росту чистого долга Роснефти кв-к-кв на 6 % (г-к-г – на 66 %) в рублевом эквиваленте и на 16 % - в долларовом (за счет 9 %-ного укрепления курса рубля на конец периода). Впрочем, отношение чистый долг/EBITDA Роснефти на уровне 0.85 позволяет компании безболезненно занимать еще.

· Пока мы не видим оснований для пересмотра наших годовых прогнозов по основным показателям Роснефти на 2012-2017 гг рост CAPEX компании является ожидаемым (более подробно см. наш обзор: "Нефтегазовый сектор: новые ценовые реалии на фоне увеличения CAPEX" от 15.03.2012 г), а ситуация с оборотным капиталом может нормализоваться уже во 2 кв. 2012г. Целевая цена на уровне $ 9.32 и рекомендация "Покупать" сохранены".

www.1prime.ru