Целевая цена “Башнефти” немного понижена, - Денис Борисов, «НОМОС БАНК»

Целевая цена "Башнефти" немного понижена, - Денис Борисов, «НОМОС БАНК»

"Сегодня "Башнефть"  обнародовала финансовую отчетность по МСФО за 4 кв. 2011 года. В целом, продемонстрированные компанией результаты оказались чуть хуже наших прогнозов (отклонение по показателю EBITDA одовом исчислении составило порядка 5.5%, по размеру свободного денежного потока – 3.5 %).

Основным драйвером отставания фактического значения EBITDA от прогнозного стало падение доходов в сегменте downstream. Так, цены реализации нефтепродуктов в дальнее зарубежье в 4 кв. 2011 г упали кв-к-кв на 11 % (при снижении нефтяных котировок на 2.5 %). В целом по году экспортная цена продаж нефтепродуктов составила $ 782/т, что примерно на $ 40/т ниже индикативной стоимости корзины и наших оценок. Мы пересматриваем наши ценовые прогнозы по экспорту нефтепродуктов в сторону понижения за счет применения 5 %-ного дисконта к величине «базовой» корзины.

При этом нас порадовала динамика операционных издержек "Башнефти" в блоке upstream (за квартал снизились на 7 % до $ 6.5/bbl, что примерно на $ 0.3/bbl ниже, чем в целом за год). Мы пересматриваем наши прогнозы по будущей динамике lifting costs в сторону понижения.

Отметим, что "Башнефть" в 4 кв. 2011 г вернула себе отраслевое лидерство по показателю EBITDA на баррель на уровне $ 29.3 (для сравнения у "Татнефти"  - $ 18.6, у ТНК-BP Холдинга - $ 24.3, у "Роснефти"  - $ 25.3, у "Газпром нефти" - $ 27.6, у "ЛУКОЙЛа"  - $ 27.9), что вызвано высоким соотношение Переработка/Добыча (139 % против 30 - 75 % у конкурентов) даже несмотря на высокие удельные расходы на добычу вследствие горно-геологических особенностей разработки месторождений Башкирии.

Свободный денежный поток также оказался чуть хуже наших оценок из-за расхождений по показателю EBITDA, при этом квартальное снижение FCF (на $ 287 млн. или 40 %) обусловлено динамикой оборотного капитала (величина CAPEX выросла всего на $ 35 млн). Чистая прибыль компании оказалась значительно лучше наших прогнозов из-за влияния фактора прочих доходов/расходов

Полученные компанией средства были направлены на сокращение чистого долга, и в настоящее время соотношение Чистый долг/EBITDA "Башнефти" находится на более чем комфортном уровне (0.6).

Мы вносим изменения в нашу финансовую модель "Башнефти", что приводит к снижению уровня target price по бумагам BANE с $ 74.1 до $ 70 (по BANEP – с $ 50.4 до $ 47.7). При этом на фоне снижения котировок мы меняем рекомендацию по BANE с «держать» на «покупать». Рекомендация «держать» по BANEP сохранена без изменений".

www.1prime.ru