МРСК: В RABстве у государства, - Владимир Самородов, Рай, Ман энд Гор секьюритиз
24 августа, 2010"Мы обновили модели по МРСК с учетом результатов по МСФО и РСБУ за 2009г. Правительство подтвердило курс на перевод сетевых компаний на систему ценообразования на основе метода доходности инвестированного капитала /система RAB/, но отложило запланированный на середину этого года переход на RAB для 23 филиалов МРСК. Мы ожидаем переход всех МРСК на новую систему тарифов в начале 2011г., но для ряда компаний это чревато существенным ростом тарифов, что, вероятно, вызовет сопротивление со стороны регуляторов и, как следствие, задержку сроков перехода или уменьшение базы инвестированного капитала. Мы рекомендуем к Покупке семь бумаг региональных сетевых операторов и акции МРСК Холдинга.
Мы обновили наши операционные и финансовые показатели для сетевых компаний с учетом показателей за 2009г. Мы, также, оценили размеры и целесообразность инвестиционных программ МРСК путем сравнения капитальных затрат с операционными денежными потоками компаний. Мы пересмотрели сроки перехода на RAB-тарифы для МРСК с учетом действий Правительства РФ, которое отложило 1 июля 2010г. переход для 23 филиалов МРСК до 2011г. Мы ожидаем переход всех МРСК на RAB в начале 2011 г., но обращаем внимание на регуляционные риски: компании, в которых это потребует существенного роста тарифов в следующие три года, несут на себе дополнительные риски негативных тарифных решений со стороны государства. Мы пересмотрели наши оценки величин инвестированного капитала /величин RAB/ для МРСК по итогам нашего общения с представителями компаний. Мы существенно понизили ожидания по величинам RAB для компаний МОЕСК, МРСК Кавказа, МРСК Юга и МРСК Урала. Мы обсудили актуальные операционные и финансовые вопросы с представителями компаний и дали наши качественные оценки "хорошо", "средне" и "плохо" по основным характеристикам компаний. На основе наших обновленных финансовых моделей мы выделили восемь МРСК с наибольшим потенциалом роста, а именно МРСК Урала, ТРК, МРСК Юга, МОЕСК, Ленэнерго, МРСК Центра и Приволжья, а также Холдинг МРСК", - Владимир Самородов, аналитик Рай, Ман энд Гор секьюритиз
Эмитент
Тикер РТС
Текущая кап-ция, млн.$
EV/EBITDA 2010о
Текущий EV/RAB
Покупка-продажа, $
Предыдущая целевая цена, $
Новая целевая цена, $
Потенциал роста, %
Новая рекомендация
МРСК Кавказа
MRKK
142
2,9
0,31
4,80-4,81
11,3
5,8
21%
Держать
МРСК Центра
MRKC
1 626
5,6
0,57
0,0385-0,0387
0,036
0,040
4%
Держать
МРСК Ц,-Привол.
MRKP
790
5,0
0,41
0,007-0,007
0,013
0,0095
35%
Покупать
Кубаньэнерго
KUBE
105
2,8
0,36
5,86-5,88
3,3
5,5
-6%
Держать
Ленэнерго - обыкн.
LSNG
667
4,8
0,51
0,72-0,73
1,45
1,06
46%
Покупать
Ленэнерго - прив.
LSNGP
79
4,8
0,51
0,84-0,85
1,15
0,95
13%
Держать
МОЕСК
MSRS
2 226
3,1
0,61
0,0456-0,0461
0,094
0,077
69%
Покупать
МРСК Холд. - обыкн.
MRKH
5 351
4,4
0,49
0,130-0,131
0,200
0,186
43%
Покупать
МРСК Холд. - прив.
MRKHP
182
4,4
0,49
0,088-0,088
0,150
0,117
33%
Покупать
МРСК Сев.-Запада
MRKZ
633
6,8
0,70
0,0066-0,0066
0,008
0,0066
-1%
Держать
МРСК Сибири
MRKS
798
5,0
0,37
0,0089-0,0090
0,012
0,0097
8%
Держать
МРСК Юга
MRKY
258
4,0
0,63
0,00522-0,00522
0,011
0,0089
71%
Покупать
ТРК - обыкн.
TORS
62
3,1
0,37
0,016-0,016
0,026
0,030
85%
Покупать
ТРК - прив.
TORSP
7
3,1
0,37
0,0127-0,0127
0,023
0,025
100%
Покупать
МРСК Урала
MRKU
750
2,8
0,45
0,0086-0,0086
0,017
0,019
123%
Покупать
МРСК Волги
MRKV
629
3,0
0,41
0,0035-0,00355
0,0050
0,0044
24%
Покупать