МРСК: Изменение целевых цен и рекомендаций, - Михаил Лямин и Иван Рубинов, Банк Москвы

"Недавно МРСК подвели свои 9-месячные итоги по РСБУ, которые в отсутствие отчетов по международным стандартам являются основными для оценки компаний сектора. Мы выделяем следующие ключевые моменты отчетности: • Выручка компаний в 3-м квартале 2009 г. незначительно уменьшилась, в среднем на 0.2 % кв-к-кв. Некоторая стабилизация на рынках электроэнергии позволяет надеяться на начало оживления спроса на услуги компаний в среднесрочной перспективе.

Себестоимость продукции понизилась на 2.3 % кв-к-кв, что привело к увеличению квартальной операционной прибыли. Средняя рентабельность по операционной прибыли составила 11 %, наиболее высокая рентабельность отмечена в МОЭСК /19.4 %/ МРСК Юга /18.6 %/ и МРСК Урала /16.2 %/. Единственной компанией, получившей операционный убыток, стала МРСК Северного Кавказа.

Чистая прибыль увеличилась в среднем на 35 % кв-к-кв, тогда как в 3-м квартале прошлого года большинство сетевых компаний были убыточными. Средняя рентабельность по чистой прибыли составила 2.4 %. Наша оценка справедливой стоимости распределительных компаний предусматривает соотношение EV/iRAB, на фоне чего нам наиболее интересны балансовые показатели опубликованных отчетов, в частности значение чистого долга.

В 3-м квартале чистый долг компаний вырос в среднем на 1.5 %. Наибольшее увеличение долга отмечено в МРСК Юга – с 9.1 млрд руб. до 13.9 млрд руб., связанного с размещением облигационного займа. Между тем некоторые компании смогли добиться снижения долга в 3-м квартале, в частности МОЭСК, МРСК Северного Кавказа и МРСК Урала.

Из-за сильного роста долговой нагрузки мы изменяем целевой уровень по акциям МРСК Юга с $ 0.0073 до $ 0.0054. Рекомендация по акциям компании пересмотрена c "держать" до "продавать".

Кроме того, мы повышаем целевые цены для МРСК Сибири и МРСК Центра и Приволжья, руководство которых объявило оценки RAB выше наших прогнозов. По данным компаний, первоначальная база капитала МРСК Сибири составит 87 млрд руб. по сравнению с нашими оценками в 63 млрд руб., а МРСК ЦП – 100 млрд руб. /наш предыдущий прогноз – 84 млрд руб./".

Изменение целевых цен и рекомендаций

Полная версия обзора

Банк Москвы – www.bm.ru

www.prime-tass.ru