Мосэнерго: рекомендация повышена до ПОКУПАТЬ, - ИК “Тройка диалог”

"Мы пересмотрели нашу оценочную модель Мосэнернго и внесли ряд поправок, что связано как с получением новой информации, так и с публикацией финансовых результатов за 1К08. Мы сократили целевую цену, рассчитанную по методу ДПДС, на 12% с $0,274 до $0,241 за акцию. Между тем рекомендация повышена с ДЕРЖАТЬ до ПОКУПАТЬ; потенциал роста акций – 89%. Компания продемонстрировала хороший рост EBITDA за 1К08 на уровне 57% к уровню предыдущего года, а рентабельность по EBITDA составила 15,5%. У Газпрома находится контрольный пакет акций /53,5%/, правительству Москвы принадлежит блокирующая доля. Полагаем, что это хорошее соотношение и Мосэнерго заслуживает премии к российским тепло генерирующим компаниям по коэффициенту “стоимость предприятия / мощности” по ряду причин.

Размер и эффективность. Мосэнерго – крупнейшая в России теплогенерирующая компания /установленные мощности компании – 11 567 мВт/, тепловые мощности /34 600 Гкал / ч/, что выше в сравнении с любой ОГК или ТГК. Компания также опережает их по уровню рыночной капитализации. В 2007 году Мосэнерго была третьей компанией по коэффициенту использования установленной мощности в 68% среди всех ОГК/ТГК, что характерно в условиях достаточно жесткого баланса спроса и предложения в Московской области, весьма хорошего состояния генерирующих мощностей компании и относительной эффективности предприятия. Действительно Мосэнерго наиболее эффективная по расходу топлива: на кВт электроэнергии приходится 255 гут / кВт в 2007 году, что почти на 18% ниже среднего показателя по ТГК в 310 гут / кВт.

Месторасположение компании и энергетический дефицит. Московская область, где компании принадлежит 69% рынка электроэнергии, является стратегическим центром страны, демонстрирующем один из самых высоких показателем экономического роста. По этой причине спрос на электроэнергию в этом регионе растет более высокими темпами и составляет 3,5% к уровню предыдущего года по сравнению со средним показателем в стране в 2,3% в 2007 году. В 1П08 этот показатель составлял 4,6% и 4,4% соответственно для Московской области и по стране. В 1П08 выработка электроэнергии в 1П08 у Мосэнерго расла более высокими темпами – на 5,0% к уровню предыдущего года. К 2025 году среднегодовые темпы роста спроса составят 3,0-3,5%. Баланс спроса и предложения в Московской области уже выглядит напряженным. Скорее всего, компания будет импортировать до 3,5 ГВт мощностей /по оценке Мосэнерго/ из соседних энергетических зон. Таким образом у Мосэнерго есть возможности увеличить свою рыночную долю, так как будут введены в эксплуатацию новые мощности. Ввиду роста дефицита электроэнергии средняя цена реализации в 2007 год выросла на 12% в сравнении со средними ценами в Европе и на Урале и приблизительно на 70% превышает тариф компании.

Ликвидность. В свободном обращении находится 20,5% акций Мосэнерго или почти $1 млрд. в долларовом выражении, что превышает данный показатель по ОГК/ТГК. Мы считаем, что ввиду высокой ликвидности Мосэнерго – один из серьезных претендентов на включение в индекс MSCI и заслуживает при оценке премии за ликвидность.

Оценка. Реорганизация РАО “ЕЭС России”способствовала появлению избыточного предложения на рынке и оказала давление на котировки акций энергетического сектора, в том числе на акции Мосэнерго. Несмотря на то что может потребоваться время для того, чтобы рынок освоил дополнительное предложение, акции уже привлекательны для инвестиций при коэффициенте “cтоимость предприятия / мощности” в $479 / кВт. Продолжающаяся либерализация рынка электроэнергиии и рост цен на электричество будут и в будущем повышать рентабельность Мосэнерго. Рынок уже либерализован на 25%, а средняя цена на электричество за 6М08 на свободном рынке электроэнергетики в Европе и на Урале выросла на 51% к уровню годичной давности до $29/МВт-ч. В отличие от компаний-аналогов на внутреннем рынке, акции компании уже сейчас выглядят привлекательно: коэффициент “Стоимость предприятия / мощности 2009о” составляет 5,4.

Мосэнерго (MSNG) - ДЕРЖАТЬ

Средняя цена - $0,13

Целевая цена - $0,27

Капитализация - $5 029 млн.

www.prime-tass.ru