Мосэнерго: Присвоение рекомендации, - Олег Зотиков, ИК “Велес Капитал”

"Мы начинаем аналитическое покрытие деятельности Мосэнерго (MSNG). Мосэнерго является одной из крупнейших генерирующих компаний страны работающей в перспективном московском регионе и обладающей одним из самых молодых и эффективных парков мощностей. При этом компания успешно выполняет инвестиционную программу, обязательная часть которой будет завершена уже в этом году. Все это делает Мосэнерго одной из самых привлекательных фишек сектора.

Мосэнерго на прошлой неделе опубликовала результаты по МСФО за 2009 г. EBITDA компании в 2009 г., без учета бумажных статей вызванных переоценкой собственности, выросла на 62% и составила 15,9 млрд руб. Чистая прибыль также без учета эффекта переоценки составила 3,5 млрд руб., что выше скорректированного результата 2008 г. на 8%.

В результате рентабельность Мосэнерго по EBITDA за 2009 г. составила 14,1%, что выше показателя прошлого года на 3,8 п.п. Рост рентабельности, как уже не раз отмечалось – общая тенденция для тепловых генкомпаний, обусловленная опережающим ростом тарифа на электроэнергию по сравнению со средними темпами роста цен на топливо. Однако отметим, что по сравнению с другими ТГК по показателю рентабельности по EBITDA Мосэнерго находится на ведущих позициях благодаря более эффективным мощностям и успешному выполнению инвестпрограммы, что дает компании преимущество на свободном рынке электроэнергии.

Что касается баланса компании, то стоит отметить, что объем кредитов и займов Мосэнерго за 2009 г. по сравнению с началом года снизился на 17% за счет сокращения краткосрочной части долга. Уровень долговой нагрузки компании при этом не вызывает опасений: соотношение чистого долга к EBITDA равно 0,3.

Мы учли последние финансовые и операционные результаты Мосэнерго в нашей модели. Мы также учли новые параметры рынка мощности, недавно одобренные правительством. Исходя из них, мы предполагаем, что цена на новую мощность для Мосэнерго будет установлена в 2011 г. на уровне 528 тыс. руб. за МВт в месяц и далее будет расти только за счет индексации на инфляцию эксплуатационных затрат. Цены на старую мощность, по нашему мнению, для Мосэнерго будут ограничены предельным уровнем из-за низкой конкуренции в регионе. Таким образом, данная цена составит в 2011 г. 113 тыс. руб. за МВт в месяц, что на 6% ниже текущего тарифа.

В результате наша расчетная справедливая цена акций Мосэнерго (MSNG) составила 0,2261 долл., и мы устанавливаем рекомендацию "ПОКУПАТЬ" на них".

www.prime-tass.ru