Kingdom Come: история большой несправедливости, - Николай Кащеев, МДМ-Банк

"Не так давно, а даже прямо сейчас, в нашей галактике, более того, на нашей планете, в тридевятом королевстве... И даже не в королевстве, а в республике... Впрочем, назовем ее так, как принято сейчас, в эпоху глобализации, дабы нас не заподозрили в излишнем консерватизме: Kingdom Come /англ: тридесятое / девятое царство / королевство/, или, попросту, KC.

Все было замечательно в Kingdom Come: великолепный счет текущих операций, многолетний профицит бюджета, растущая открытость экономики, которая, вкупе с двумя упомянутыми профицитами, привела в конце концов и к третьему – профициту капитального счета. Отчего международные резервы росли как на дрожжах, вызывая зависть у одних и разжигая алчность у других. И каждый алчный хотел дать взаймы KC, потому как мало было настолько надежных заемщиков на планете, а денег было на планете полным-полно, и все вокруг кипело и функционировало, особенно финансовые рынки. Да, денег было много, но, как выяснилось, не все деньги были вполне денежные, т.е. обеспеченные чем-то иным, кроме других денег или даже просто бумаг, а те – другими бумагами, и так далее, до самого горизонта, где след терялся. Что было дальше, вы все или знаете, или догадываетесь.

Случившееся потом посбивало спесь если не со всех, то со многих. И еще с большего количества спесь собьет, будьте уверены. В том числе, и в Kingdom Come. Жаль, что "несбиваемой" остается только глупость... Однако наша история не о том. И даже не о том, что фортуна, земная слава и любовь корыстных людей весьма изменчивы. Это и так известно. Наша история – о крайней несправедливости.

Как вам такой заголовок статьи из одной иностранной газеты: "Риск дефолта [Kingdom Come] становится выше исландского по мере того, как кризис углубляется"? А подзаголовок еще хлестче: "Финансовый кризис [в Kingdom Come] разрастается с молниеносной скоростью по мере того, как иностранцы выводят свои средства, а долговые рынки начинают дисконтировать серьезный риск суверенного дефолта". И, наконец, цитата, взятая из середины статьи: "...рынки больше не верят, что [Kingdom Come] достаточно сильно, чтобы гарантировать выплату 530 млрд.долл. внешнего долга, накопленного местными компаниями в годы безумного нефтяного бума".

Нет, это, конечно, поразительно... Вчера они сквозь пальцы смотрели на множество вещей! Они пропускали через сито самого "продвинутого" риск-менеджмента удивительные по своей сути и невероятно запутанные финансовые продукты.

Они спокойно взирали на стремительно растущие, чудовищно зияющие дефициты стран Балтии и с плотоядным восторгом выдавали там множество ипотечных кредитов, словно совершенно не задумываясь о том, как их будут возвращать... Игра была такой увлекательной и такой заразительной, и многие подражали. Мне самому не так давно довелось услышать от соотечественников, работавших на одном дружественном финансовом рынке, что они кушают свой хлеб в зависимости от "расширения бизнеса". Какой уж тут риск-менеджмент: своя рубашка ближе к телу, а выдается "рубашка", очевидно, до того, как череда дефолтов заемщиков сотрет их бизнес в дорожную пыль.

Однако есть отчего обидеться резидентам КС! Словно весь этот обезумевший мир не интересует тот простой факт, что 60 млрд.долл., утекших из золотовалютных резервов – это всего лишь чуть больше, чем 10% их общего объема, который эквивалентен двум годам /!/ импорта. Что нынешними темпами – по 10-15 млрд.долл. в неделю – спекулянтам и репатриантам придется четыре месяца атаковать местную валюту, чтобы хотя бы уполовинить эти резервы. Что даже если нефть упадет до 60 долл. за барр. в среднем за год, это может и не привести к значительному дефициту текущих операций, поскольку, скорее всего, темпы роста импорта тоже снизятся. Так, например, если рост импорта в КС замедлится до 10% в год, то и при 60 долл. за барр. счет текущих операций покажет небольшой профицит или будет почти сбалансированным, что, вообще-то, остается несбыточной мечтой сегодня для многих других развивающихся экономик.

При том, что прогноз бюджета на следующий год составлен, исходя из цены нефти выше 70 долл. за баррель, заложенный в нем существенный профицит выше 1,5% ВВП представляет собой неплохой запас прочности. К тому же, долговые выплаты на следующий год составляют /по данным ЦБ/ всего-то около 120 млрд.долл., а около 300 млрд.долл. приходится на более отдаленное будущее. То есть, ко временам, когда все будет уже по-другому. Ну, или, по крайней мере, несколько изменится, т.к. кризисы все равно не вечны, и если уж весьма продолжительны, то хотя бы проходят разные стадии в своем течении. Например, ранее мировые финансовые рынки обычно начинали выходить из штопора несколько быстрее инертного реального сектора.

Да, в Kingdom Come есть, конечно, и несколько довольно серьезных собственных проблем... Например, банковская система оказалась достаточно слабой и, в известной степени, даже наступила на прежние грабли: помнится, нечто довольно неприятное случилось с ней в далеком 1998 г. Нет, разумеется, это были все же совсем другие времена, когда, как минимум, государственные финансы находились просто в ужасном состоянии. Но и тогда, за отсутствием долгосрочных сбережений, банковская система КС охотно обращалась за ликвидностью к глобальным игрокам, а те охотно ее предоставляли. Ведь на зарождающемся рынке были инструменты с весьма, весьма привлекательными доходностями.

В отличие от довольно распространенной в международной практике ситуации – и от ситуации 2008 г., кстати – в 1998 г. кризису банковской системы не предшествовал кредитный бум. Вы /те, кто помнит эти времена/, безусловно, этого не могли тогда не заметить. А вместо кредитного бума был бум ГКО, которые в условиях отвратительно дефицитного бюджета /три года подряд дефицит превышал 3% ВВП/ превратились в примитивную пирамиду, а единственным стержнем всей этой системы был искусственно поддерживаемый ЦБ курс местной валюты. Ужас 1998 г. заключался в том, что в экономике не было вообще никаких сбережений – ни государственных, ни частных. А ЗВ резервы, к сведению, покрывали 2 /два/ месяца импорта нашего КС /сейчас, напомним, примерно два года/.

Сравнение состояния платежного баланса Kingdom Come в 1998 г. и 10 лет спустя, млрд.долл. /если не указано иное; отличия разительны/:

Если вы не устали от цифр, и они вам любопытны, то вот кое-что о банковских системах и платежеспособности стран Азии и КС в 1998 г. /во время первого кризиса/ и Центральной Европы и Kingdom Come 10 лет спустя:

% активов под контролем иностранцев

Нет, что бы вы ни говорили, но наше Kingdom Come смотрится кое в чем не хуже других, а кое в чем – и заметно получше.

Правы, правы коллеги из BNP, когда говорят, что КС – самое безопасное место во вселенной развивающихся рынков на сегодня; с фундаментальной точки зрения, конечно.

Да, даже если отвлечься от ахиллесовой пяты КС, банковской системы /и то "пята" – весьма относительная; сравните с другими сначала/, у нашей сказочной страны и правда есть довольно серьезные проблемы: не самая диверсифицированная экономика, довольно низкая производительность труда, проблемы с corporate governance и в области того, что называется public-private partnership, но есть нечто, что делает ее действительно не худшим местом на Земле сегодня. В период глобального пожара, именуемого deleverage, сопровождающегося паникой инвесторов, для которых никакие фундаментальные доводы и даже ценовые уровни не имеют значения, а важен только cash, выживает тот, кто имеет ликвидность. И таковая есть у Kingdom Come.

В самом деле: есть государственные сбережения, очень немалые. Они должны заместить – на время, например, на 9 месяцев – на год то, что поступало ранее из-за океана.

В безбедном 2007 г. вся эмиссия ЦБ Kingdom Come от покупки валюты в золотовалютные резервы составила около 3,6 трлн. местных у.е. Этой эмиссии хватило на все про все: на кредитный и инвестиционный бум, рост конечного потребления на 11% в реальном выражении и на удовлетворение аппетитов бюджета. С поправкой на нынешнюю инфляцию, аналогом этой эмиссии в 2008 г. был бы выпуск местной валюты в объеме 4,2 трлн. у.е.

В 2009 г. компаниям предстоит выплатить по внешнему долгу около 120 млрд.долл. – несколько меньше эквивалента той эмиссии 2007 г., если, конечно, не произойдет серьезной девальвации местной валюты. Для поддержания активов банков КС на уровне, достаточном хотя бы для сохранения в прежней пропорции к ВВП /который, при средней цене нефти 65-70 долл. за барр., предположим, вырастет на 5,5%/, вероятно, будет необходима эмиссия в размере около 2,2-2,5 трлн. местных у.е. Отсюда то, что требуется от монетарных властей КС в 2009 г. – это предложение экономике примерно 6,5 трлн. местных у.е. с поправкой на инфляцию /цифра, конечно, умозрительна, но небезосновательна/. Эта величина вполне допустима и достижима; для справки – общий объем золотовалютных резервов страны, выраженных в местных у.е., составляет около 14 трлн.

Дело за малым: остановить "незаслуженный" отток капитала, т.е. спекуляции. На это должны быть направлены основные усилия; ликвидность, которую способны дать монетарные власти, надо жестко направить туда, куда ей следует быть направленной – в экономику. Мы не желаем дальше слушать что-то вроде "надо профинансировать потребности в 1 трлн.долл. из пула капитала в 600 млрд.долл."! /Интересно, что вообще имелось в виду под этими цифрами?/ На войне – как на войне... Когда спустя месяцев девять монетарные власти Kingdom Come оглянутся на эти грозные дни, им не должно быть стыдно. Да, мир несправедлив, но разве мы ожидали от него иного? Это надо просто пережить", - Николай Кащеев, руководитель отдела экономического анализа МДМ-Банка

www.prime-tass.ru