Калийные удобрения: от контанго к бэквордации, от ставки на рост цен к выбору недооцененных акций, - ИК “Тройка диалог”

"В последнее время отличительной чертой рынка калийных удобрений стал беспрецедентный рост цен. Эта тенденция стала еще более выраженной после того, как Белорусская калийная компания /БКК/ повысила цены для спотовых рынков еще на 35% до рекордно высокого уровня – $1 тыс. за тонну /на условиях CFR/. По-прежнему ощущается нехватка со стороны предложения, а с заключением соглашений с Китаем и Индией напряжение на спотовом рынке только усилилось. Мы считаем, что ситуация, когда форвардные /будущие/ цены прогнозировались выше текущих спотовых /контанго*/, сменилась обратной, когда мы теперь ожидаем, что будущие цены будут ниже текущих спотовых /бэквордация*/. Исходя из этого, в дальнейшем мы ожидаем снижения цен на калийные удобрения до долгосрочных нормализованных уровней – вместо прежней оценки, в которой кривая фьючерсов была направлена по восходящей. Мы также считаем, что в оценке инвестиционной привлекательности производителей калийных удобрений происходят фундаментальные изменения: вместо ставки на потенциал дальнейшего роста цен на калийные удобрения инвесторы начинают искать недооцененные бумаги компаний, в оценке которых не полностью отражены уже произошедшие повышения цен. Мы увеличили прогнозы финансовых показателей Уралкалия и Сильвинита с учетом более высоких цен реализации и допущений по уровню издержек. В результате целевые цены обеих компаний выросли. С нашей точки зрения, агропромышленный рынок и производство удобрений находятся в середине восходящего цикла, и фундаментальные показатели рынка калийных удобрений по-прежнему очень сильные.

Цены на калийные удобрения подскочили до $1 тыс. за тонну, рынок по-прежнему в отличном состоянии. Производители калийных удобрений подняли цены для спотовых рынков до рекордного уровня в $1 тыс. за тонну: лишнее доказательство того, что ситуацию на рынке диктуют поставщики и для потребителей объемы поставок явно важнее, чем цена поставок. Мировой рынок находится в отличной форме: складские запасы достигли рекордно низких уровней, цены на продукцию агропромышленного комплекса высокие, производители в ближайшее время также едва ли смогут существенно увеличить предложение. Таким образом, мы полагаем, что кривая фьючерсов будет направлена по нисходящей, и в дальнейшем цены будут несколько ниже, чем сейчас.

Акции производителей калийных удобрений: от ставки на рост цен на удобрения к поиску недооцененных бумаг. Мы считаем, что в оценке инвестиционной привлекательности производителей калийных удобрений происходят фундаментальные изменения: вместо ставки на потенциал дальнейшего роста цен на калийные удобрения инвесторы начинают искать недооцененные бумаги компаний, в оценке которых не полностью отражены уже произошедшие повышения цен, т. к. рынок все еще не в полной мере учитывает перспективы прироста чистой прибыли компаний благодаря уже объявленным более высоким ценам реализации. Поскольку производители по3прежнему генерируют огромные денежные потоки, возникает проблема распределения денежных средств. Мы полагаем, что Уралкалий будет искать возможности развития через слияния и поглощения, а также, возможно, будет участвовать в консолидации российского горнодобывающего сектора, в том числе в противостоянии между Интерросом и Металлоинвестом с одной стороны и ОК РУСАЛ с другой.

Растущие цены против растущих издержек; повышение целевой цены. Мы повысили ценовые допущения с учетом быстро меняющейся конъюнктуры рынка, в частности повысили оценочные цены реализации и финансовые показатели, хотя эффект от этого частично компенсируется гораздо более агрессивной оценкой роста затрат. Целевая цена Уралкалия повышена с $13,77 за акцию /$68,83 за ГДР/ до $15,02 за акцию /$75,08 за ГДР/. Целевая цена Сильвинита повышена с $1 679 до $2 089 за обыкновенную акцию и с $1 175 до $1 462 за привилегированную. Мы по3прежнему считаем акции Уралкалия и бумаги Сильвинита, особенно привилегированные, недооцененными.

Уралкалий

АКЦИИ (URKA) - ПОКУПАТЬ

Последняя цена $12,38

Целевая цена /прежн. $13,77/ $15,02

Потенциал роста 21%

ГДР - ПОКУПАТЬ

Последняя цена $61,88

Целевая цена /прежн. $68,83/ $75,08

Потенциал роста 21%

Капитализация $25 982 млн.

Стоимость предприятия $26 135 млн.

ADT, 100 дней $58,0 млн.

Данные по состоянию на 5 июня 2008 года.

Сильвинит

Акции (SILV) - ПОКУПАТЬ

Средняя цена $17 40

Целевая цена /прежн. $1 679/ $2 089

Потенциал роста 20%

(SILVP) - ПОКУПАТЬ

Средняя цена $939

Целевая цена /прежн. $1 175/ $1462

Потенциал роста 56%

Капитализация $16 065 млн.

Стоимость предприятия $16 101 млн.

ADT, 100 дней $0,4 млн.

* Контанго /от англ. contango/ – состояние рынка, при котором форвардные цены на актив превосходят текущие.

*Бэквордация /от англ. backwardation/ – состояние рынка, при котором форвардные цены на актив ниже текущих цен.

www.prime-tass.ru