Глобальные риски снижаются, Россия сохраняет привлекательность, - Владислав Метнёв, ФГ БКС
4 апреля, 2012"Фиксация прибыли в марте. ММВБ и РТС снизились на 5-6%. Основными факторами мы считаем усиление опасений по поводу темпов экономического роста Китая, снижение ожиданий новых мер количественного смягчения в США и слабые макроданные из еврозоны. Несмотря на негативную динамику рынков в марте, российские индексы завершили 1К12 внушительным ростом – на 19% по РТС и на 8% по ММВБ.
Глобальные риски снижаются, Россия сохраняет привлекательность, - Владислав Метнёв, ФГ БКС
Россия остается привлекательной историей роста. Российская макростатистика в марте была позитивной для промышленного и социального сектора. Инвестиции в производственные мощности в феврале увеличились на 15.1% г-н-г, а промышленное производство выросло на 6.5% – оба показателя превысили прогнозы. Уровень безработицы снизился до 6.5% в феврале, а реальные зарплаты выросли на 13.3% г-н-г, что привело к реальному росту розничных продаж на 7.7% г-н-г. Поскольку мы ожидаем, что улучшение показателей продолжится в марте и апреле, рост ВВП России может превысить консенсус-прогноз 3.5% в 2012 г.
Ключевые события на апрель. В США 10 апреля начинается сезон отчетности. Также в центре внимания инвесторов будут макроданные из Китая и динамика рынка нефти (недавние заявления властей США о планах распечатать стратегические резервы не смогли опустить цены на нефть ниже уровня $125 за барр.). Главной темой на внутреннем рынке в апреле станут обсуждения перестановок в правительстве и перспективы изменений в налогообложении, что предполагает риск увеличения налоговой нагрузки на сырьевые компании в России.
TOP PICKS на апрель. В нефтегазовом секторе мы выделяем нефтяные компании ввиду риска роста налоговой нагрузки для газовых компаний. Наш TOP PICK в секторе на апрель – ТНК-BP как привлекательная дивидендная история. Среди blue chips мы отдаем предпочтение Роснефти, акции которой подешевели на 2% с начала года, несмотря на рост цен на нефть на 15%.
В металлургическом секторе наши фавориты – ММК и UC Rusal. Акции ММК будут устойчивы к ценовым колебаниям на сырьевом рынке. UC Rusal, как ожидается, сократит долг, что снизит риск для компании и улучшит оценку.
В электроэнергетическом секторе наш единственный TOP PICK – ФСК: регуляторные риски для компании – самые низкие в секторе. Кроме того, ФСК может стать первой сетевой компанией, для которой правительство одобрит рост тарифов на 2012-14 гг., что должно оказать позитивное влияние на ценовые уровни бумаг компании.
В потребительском/розничном секторе мы отдаем предпочтение компаниям продуктовой розницы, которые считаем основными бенефициарами роста социальных расходов. Наши TOP PICKS – ДИКСИ и О’Кей, благодаря сильным историям роста и привлекательным ценовым уровням. Мы сохраняем позитивный взгляд на Росинтер, поскольку реорганизация в компании станет основным фактором восстановления денежных потоков и рентабельности в 2012 г.
В секторе удобрений наш TOP PICK на апрель – ФосАгро: операционная гибкость является сильным конкурентным преимуществом компании перед зарубежными конкурентами. Кроме того, акции компании торгуются с более чем 30%-ным дисконтом к акциям Mosaic, что, на наш взгляд, избыточно.
Top Picks
Роснефть – Покупать; целевая цена – $8.3
Мы полагаем, что слабые результаты за 2011 г. и рост капзатрат в будущем уже учтены рынком. С учетом того, что текущие котировки акций Роснефти находятся ниже нашей консервативной оценки целевой цены, мы видим потенциал роста в 17%. Кроме того, по нашим оценкам, Роснефть станет главным бенефициаром перераспределения налоговой нагрузки в нефтегазовом секторе, которая еще не заложена в нашу модель. В отличие от большинства российских нефтяных компаний Роснефть занимается развитием нового перспективного нефтяного проекта, что позволит частично нивелировать эффект от снижения объемов добычи в России. По нашим оценкам, в 2012 г. Роснефть увеличит объемы добычи на 2.5% г-н-г, по большей части благодаря 20%-ному росту добычи на Ванкорском месторождении.
ТНК-ВР – Покупать; целевая цена – $3.46
Мы считаем бумаги компании интересной дивидендной историей. ТНК-ВР исторически выплачивает высокие дивиденды как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям, обеспечивая дивидендную доходность выше среднего по сектору. За 2006-2010 гг. компания направила на дивиденды около 40-100% чистой прибыли по US GAAP. Мы ожидаем, что во 2П11 ТНК-ВР выплатит акционерам в качестве годового дивиденда RUR 9.39 ($0.3) на обыкновенную и привилегированную акцию, что предполагает дивидендную доходность 9% и 10% соответственно. Мы считаем, что Роснефть станет одним из главных бенефициаров предлагаемого перераспределения налоговой нагрузки благодаря сбалансированной структуре добычи и переработки.
MMK – Покупать; целевая цена – $0.84
В настоящий момент ММК является наиболее перспективным российским производителем стали. В связи с низким уровнем самообеспеченности сырьем – 40% для угля и 30% для ЖРС – ММК активно развивает проекты органического роста. В частности, в начале марта австралийские власти одобрили сделку по покупке ММК компании Flinders Mines. По нашим расчетам, после завершения всех проектов самообеспеченность ММК углем увеличится до 50%, а ЖРС – превысит 100%. Мы считаем, что ММК станет более устойчивым к конъюнктуре рынка сырья и будет наращивать присутствие на российском и экспортном рынках стали. Наша целевая цена предполагает потенциал роста на 68%, поскольку долгосрочные выгоды приобретения Flinders Mines значительны, и мы считаем, что сделка повысит EBITDA margin в среднесрочной перспективе. Мы подтверждаем рекомендацию "ПОКУПАТЬ".
UC Rusal – Покупать; целевая цена – $1.08
Мы считаем, что в результате недавней эскалации конфликта между акционерами En+ (47.41%) и SUAL Partners (15.80%), следствием которой стала отставка председателя совета директоров компании, вероятность продажи 25%-ной доли UC Rusal в Норникеле повышается, что позитивно для компании с фундаментальной точки зрения. В частности, En+ предложила $9 млрд за пакет акций производителя никеля, однако пока сделка не состоялась. В любом случае, продажи доли даст UC Rusal возможность сократить долг. На наш взгляд, сделка окажет положительное влияние на оценку UC Rusal и отношение инвесторов к компании.
Хотя мы и снизили целевую цену акций компании до $1.00, бумаги UC Rusal сохраняют 40%-ный потенциал роста, поскольку компания, на наш взгляд, недооценена рынком. В 1П11 рыночная стоимость компании составляла $8.3-13.9 млрд, без учета 25%-ной доли в Норильском никеле. Тем не менее, с начала 2012 г. рыночная капитализация UC Rusal снизилась до $2.1 млрд (без учета Норникеля). По нашим оценкам, справедливая стоимость компании (без учета Норникеля) должна быть в три раза выше – $6.2 млрд.
ФСК – Покупать; целевая цена – $0.0129
ФСК – единственная сетевая компания, для которой ключевые параметры RAB-регулирования (основной капитал и возврат на капитал) останутся без изменений. Кроме того, ФСК может стать первой сетевой компанией, чьи тарифы будут закреплены на период 2012-2014 гг., что значительно снизит риски регулирования и позволит более точно прогнозировать денежные потоки компании. Согласно рыночным ожиданиям, тарифы могут быть определены уже в апреле 2012 г. Мы закладываем в нашу модель консервативный рост на 11-13% на 2012-2014 гг., что, тем не менее, соответствует рекомендации "ПОКУПАТЬ". Таким образом, утверждение тарифов (даже на консервативном уровне) поддержат инвестиционный кейс компании.
О’Кей – Покупать; целевая цена – US$11.9
Мы считаем, что стратегия сети "О’Кей", сосредоточенная на сегменте гипермаркетов, где темпы роста выше среднерыночных, а уровень конкуренции – ниже, принесет свои плоды. Мы ожидаем, что компания станет одним из лидеров сектора в ближайшие годы с точки зрения развития сети и роста выручки, благодаря, в том числе, планам увеличения торговых площадей на 30% (CAGR) в ближайшие годы. О’Кей планирует финансировать более половины CAPEX в 2012 г. за счет собственных денежных потоков и довести этот показатель до 100% к 2015 г., чтобы сохранить умеренные темы роста долга. По нашим расчетам, О’Кей торгуется с мультипликаторами 2012e EV/EBITDA 8.1, что не отражает прогнозируемый рост выручки. Наша рекомендация –"ПОКУПАТЬ" с целевой ценой $11.9 за GDR.
ДИКСИ – Покупать; целевая цена – US$22.0
ДИКСИ прогнозирует сильные финансовые показатели в 2012 г. и намерен продемонстрировать еще более впечатляющие результаты в 2013-2014 гг. благодаря ускорению темпов органического роста. Благоприятная макроэкономическая конъюнктура окажет поддержку планам компании, в то время как улучшение корпоративной истории и низкие ценовые уровни усилят инвестиционный кейс компании. В 2013 г. ДИКСИ планирует провести SPO и получить листинг на LSE, что повысит ликвидность акций компании и станет поводом к понижению дисконта к бумагам других российских ритейлеров. Акции ДИКСИ - самые дешевые в секторе (2012e EV/EBITDA is 6.0), при том, что бумаги предоставляют отличную возможность для входа в самый быстрорастущий (благодаря увеличению социальных расходов) сектор.
Росинтер – Покупать; целевая цена – US$8.8
Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги Росинтера в 2012 г. Опытный менеджмент, улучшение рентабельности, оптимизация сети ресторанов и умеренный CAPEX – ключевые позитивные драйверы для компании в краткосрочной перспективе. Хотя в ближайшие годы рост выручки будет скромным, компания продолжит оптимизацию сети, закрывая неприбыльные рестораны и повышая консолидированную рентабельность. Стоимость акций компании существенно снизилась из-за слабых результатов за 2011 г., однако мы ожидаем полного восстановления рентабельности в 2012 г. и считаем, что назначение нового президента/гендиректора устранило неопределенность вокруг будущего компании.
ФосАгро – Покупать; целевая цена – $18.67
В сегменте российских производителей удобрений наш TOP PICK на апрель – ФосАгро. Мы считаем операционную гибкость ФосАгро, которая позволит компании легко перейти от производства DAP к выпуску сложных удобрений (NPK), сильным конкурентным преимуществом. Благодаря этому ФосАгро может стать единственным производителем удобрений в сегменте DAP/MAP/MOP, которому удастся сохранить высокий уровень загрузки мощностей и избежать сокращения производства в 2012 г. Основным источником роста выручки ФосАгро в 2012 г. станет запуск карбамидного комплекса мощностью 500 тыс. т в год в мае, что позволит компании увеличить выпуск NPK. В ближайшие несколько месяцев ФосАгро также планирует подписать новый контракт с Газпромом, предусматривающий увеличение поставок газа на 0.8 млрд куб. м с 2016 г., что позволит ФосАгро сократить продажи фосфатных руд и увеличить производство более рентабельных DAP/MAP/NPK. Акции ФосАгро выглядят привлекательно и с точки зрения ценовых уровней. Бумаги торгуются с дисконтом более чем в 30% к акциям Mosaic, что, на наш взгляд, избыточно. Мы устанавливаем рекомендацию "ПОКУПАТЬ" по акциям ФосАгро с целевой ценой $18.67.