Газпром нефть. Консолидируя Sibir Energy, - Дмитрий Лютягин, ИК “Велес Капитал”

"Мы обновили нашу модель Газпром нефти (SIBN), приняв во внимание опубликованные компанией финансовые результаты за 1 пол. 2009 г., а также скорректировав ряд фундаментальных и операционных показателей.

В частности в модель Газпром нефти мы включили операционные показатели Sibir Energy. Напомним, Газпром нефть сумела собрать контрольную долю в этой нефтяной компании к середине лета. По официальным данным "дочка" Газпрома контролирует 54,71% Sibir Energy, по данным самой британской компании – более 74%. У Sibir Energy два основных актива – доля в МНПЗ и 50% в СП с Shell – Salym Petroleum Development /SPD/. Также нефтяная компания владеет 133 заправками. На неорганический рост Газпром нефть потратила по итогам 1 пол. 2009 г. 2 млрд долл. /с учетом 521 млн долл. потраченных на сербскую NIS/, что мы считаем приемлемой ценой за перспективные, с точки зрения роста операционных показателей, активы.

За счет приобретения Sibir Energy Газпром нефть увеличила свою долю в МНПЗ до 59% и поставила объемы переработки на свой баланс /это 10 млн т нефтепродуктов/. Однако в модели компании мы учли постепенное наращивание объемов переработки за счет того, что в настоящее время прорабатывается программа модернизации завода, и часть мощностей может временно простаивать.

Добыча дочки Газпрома за счет покупки Sibir Energy увеличится на 4,3 млн т нефти. Из них около 4 млн т будет приходиться на долю добычи в SPD. Стоит отметить, что SPD в текущем году демонстрирует наилучшие темпы прироста добычи. Так, за первое полугодие добыча нефти на проекте выросла на 29,83%, при том, что по России рост составил 0,12%. Мы полагаем, что за счет купленных активов и стабилизации добычи на основном добывающем предприятии – Ноябрьскнефтегазе, Газпром нефть сможет показывать положительную динамику добычи в ближайшие годы. В дальнейшем рост будут обеспечивать нефтяные месторождения Газпрома, передачи которых на свой баланс сейчас ожидает нефтяная компания. Стоит отметить, что существует и второй вариант, при котором Газпром нефть становится их оператором, без постановки соответствующих активов на баланс.

В нашей модели мы отразили произошедшие изменения в структуре капитала Газпром нефти в части роста доли заемного капитала, что сказалось на снижении средневзвешенной стоимости капитала. Мы также скорректировали прогнозный объем капитальных вложений на 6,4% вниз, исходя из потребностей компании. К тому же мы пересмотрели прогноз цен на нефть, снизив его на 2%, и скорректировали операционные расходы.

Новая справедливая цена акции Газпром нефти после корректировки модели компании составила 4,91 долл., против прогнозируемых ранее 4,60 долл. /рост на 6,7%/. В связи с имеющимся потенциалом роста, превышающим 20%, мы подтверждаем нашу рекомендацию "Покупать" на акции компании", - Дмитрий Лютягин, аналитик ИК "Велес Капитал"

www.prime-tass.ru