Газпром нефть: Переоценка модели, новая рекомендация, - Владимир Веденеев, Банк Москвы

"Газпром нефть (SIBN) по итогам минувшего года является самой рентабельной нефтяной компанией, способной генерировать высокие денежные потоки. Судя по опубликованным промежуточным результатам, благодаря позитивной конъюнктуре рынка и сбалансированной производственной структуре компании удается демонстрировать лучшие результаты в отрасли.

Последние приобретения должны повысить стоимость. Несмотря на то что мы считаем сумму, уплаченную компанией за 50 % Томскнефти слишком высокой мы полагаем, что данное приобретение увеличит денежные потоки компании. Достижение договоренностей о совместном управлении Московским НПЗ с Sibir Energy увеличат размеры бизнеса Газпром нефти.

Мощное ралли в конце минувшего года свело потенциал к минимуму. В 4-м квартале минувшего года когда капитализация компании взлетела более чем на 50 %, в то время как индекс РТС прибавил лишь 11 %. Мы полагаем, что это связано с сочетанием ряда факторов: слухами о приобретении новых запасов, позитивными результатами за полугодие, привлекательной оценкой компании и невысокой ликвидностью вторичного рынка.

Риски мажоритарного акционера нивелируют высокие денежные потоки. Будущее компании в свете возможной передачи Газпромом лицензий на нефтяные месторождения выглядит туманным: не исключен вариант, при котором Газпром сначала сделает компанию непубличной и только после этого передаст ей лицензии на месторождения, что несет в себе риски принудительного выкупа миноритарных долей.

Мы пересмотрели нашу модель оценки Газпром нефти. Новая рекомендация – "Держать". Несмотря на то что Газпром нефть в данный момент торгуется с весьма привлекательным коэффициентом Стоимость бизнеса/EBITDA 08, мы полагаем, что в значительной степени потенциал роста котировок уже исчерпан. Мы повышаем оценку целевой стоимости акций Газпром нефти с $ 5.41 до $ 5.99.

Новые приобретения за рубежом должны быть позитивно восприняты рынком. Мы полагаем, что готовящаяся в данный момент сделка по приобретению Газпром нефтью контрольного пакета в сербской NIS может стать поводом для пересмотра наших оценок, поскольку она откроет для компании розничный рынок Европы и даст доступ к новым мощностям по нефтепереработке".

Полная версия обзора

Банк Москвы - http://www.mmbank.ru

www.prime-tass.ru