Газпром нефть ищет варианты неорганического роста, - Дмитрий Лютягин, ИК “Велес Капитал”

"По итогам выхода отчетности за 9 мес. 2009 г., которая оказалась на уровне ожиданий, мы обновили модель Газпром нефти (SIBN). Оценивая результаты компании в третьем квартале и за девять месяцев, стоит отметить, что Газпром нефть начала показывать консолидированные результаты приобретенной в середине года Sibir Energy, что позволило первой добиться более сдержанного снижения доходов по сравнению с падением цен на нефть и нефтепродукты в этот период. В то же время, мы хотели бы обратить внимание на то, что Газпром нефть существенно увеличила операционные расходы на баррель добычи, с 5,3 долл. на барр. во втором квартале до 6,2 долл. на барр. в третьем /+17%/, что может негативно влиять на будущие результаты компании при сохранении этих тенденций в последующем.

Мы ожидаем улучшения операционной рентабельности в 4 кв. 2009 г. за счет того, что цены на нефть продолжают держаться на высоком уровне, а в первые месяцы квартала, экспортная пошлина показывала отрицательную динамику. Также рост финансовых результатов будет обеспечивать рост маржи в переработке.

Мы увеличили прогноз добычи нефти по Газпром нефти на 5,1% относительно нашего предыдущего прогноза. Данный рост мы ожидаем в основном в ближайшие три года за счет удержания добычи на старых месторождениях и покупки новых добывающих активов /сейчас на очереди находится компания Malka Oil, которая к 2012 г. должна добывать 1,5 млн т нефти в год/. В 2010 г. рост добычи компанией должен составить 2%, об этом в частности заявил замглавы компании по разведке и добыче Борис Зильберминц в ходе телефонной конференции.

Мы также скорректировали вверх прогноз объемов переработки /+5,3%/, несколько приблизив его к стратегическим целям самой компании. В частности мы полагаем, что перерабатывающие мощности компании к 2020 г. увеличатся до 60-65 млн т. В то время как Газпром нефть планирует увеличение объемов производства перерабатывающим дивизионом до 70-80 млн т с нынешних 33,5 млн т. В нашем консервативном прогнозе мы основываемся на том, что строить объекты переработки с нуля при текущей фискальной нагрузке не всегда выгодно, а число объектов для покупки – ограничено.

За счет пересмотра операционных показателей уровень капитальных расходов также был нами увеличен на 1,4%. В модели Газпром нефти мы отразили наши новые ориентиры по стоимости нефти и нефтепродуктов в будущие периоды, а также макроэкономические ожидания.

Новая справедливая цена акции Газпром нефти после корректировки модели компании составила 5,95 долл., против прогнозируемых ранее 4,91 долл. /рост на 21,2%/. Однако рост котировок акций компании ограничен, поэтому мы подтверждаем нашу рекомендацию "Держать" на акции Газпром нефти", - Дмитрий Лютягин, аналитик ИК "Велес Капитал"

www.prime-tass.ru