ФСК. Надежная опора для инвестора, - Газпромбанк

"С выходом данного отчета мы начинаем анализ Федеральной сетевой компании Единой энергетической системы /ФСК/ – крупнейшей по капитализации компании, выделенной из РАО "ЕЭС России".

В силу кризисной ситуации на фондовом рынке, особенно в секторе электроэнергетики, интерес к акциям ФСК, которые только только появились на биржах, пока низкий. Однако мы полагаем, что данный негатив в перспективе перевесят сильные фундаментальные факторы:

• С 2010 года ФСК перейдет на принципиально новую для России систему тарифообразования RAB, которая должна обеспечить гарантированный возврат и справедливый доход на инвестированный капитал, а также значительный рост денежных потоков компании. По нашим оценкам, первоначальная база RAB на начало 2010 г. составит 29,3 млрд долл., а ставка доходности 10% в номинальном выражении после налогов.
• При определении нормы доходности инвестированного капитала регулятором выбрана схема максимизации доходов в первые годы после перехода на RAB через установление номинальной ставки /а не более низкой реальной/ в целях обеспечения потребностей ФСК в крупных инвестициях до 2020 г.
• Высокий размер капитальных вложений ФСК перестанет быть негативом для компании с переходом на RAB, поскольку в силу специфики этой методики все осуществленные инвестиции окупаются соразмерным увеличением денежных потоков в будущих периодах.
• ФСК получила около 14 млрд долл. денежных средств и активов в результате реорганизации РАО "ЕЭС России", по нашим оценкам, что полностью покрывает потребности компании в финансировании инвестиций до перехода на RAB.
• Изменение методики регулирования ФСК существенно повысит прогнозируемость денежных потоков и снизит подверженность компании внешнему негативному воздействию. Главным ориентиром стоимости ФСК станет соотношение EV/RAB, которое при ставке доходности инвестированного капитала на уровне WACC /средневзвешенной стоимости капитала/ должно быть близко к единице.

Наша оценка стоимости ФСК основана на модели дисконтированных денежных потоков с учетом перехода компании на новый принцип тарифного регулирования RAB /Regulatory Asset Base/ в 2010 году. По нашим расчетам, целевая цена 2008 года составляет 0,53 руб. или 0,022 долл. за акцию, что предполагает потенциал роста от текущих котировок на 65%. Наша рекомендация по акциям ФСК – "Покупать", - Газпромбанк

Полная версия обзора

www.prime-tass.ru