ФСК: реинкарнация РАО ЕЭС, - Дмитрий Котиков, ИГ “ИстКэпитал”

"16 июля на биржах начались торги акциями Федеральной сетевой компании /ФСК/. При этом, динамика котировок ФСК не сильно обрадовала инвесторов. С момента своего появления на организованном рынке бумаги компании упали в цене на 7%. Более того, в настоящее время акции ФСК торгуются ниже своей номинальной стоимости. Мы полагаем, что данное снижение носит технический характер и по-прежнему считаем, что акциям ФСК по силам стать реальной заменой бумагам "ушедшего в небытие" РАО ЕЭС. Наша целевая цена по бумагам ФСК на конец 2008 года 0,03 долл., рекомендация Покупать.

Мы полагаем, что в настоящее время акции компании очень сильно перепроданы. При этом фундаментальных причин для такого снижения, на наш взгляд, не существует. В долгосрочной перспективе мы выделяем следующие драйверы роста стоимости ФСК:

• Переход на прогрессивный метод тарифообразования. Предполагается, что с 2011 года ФСК перейдет на новую методику расчета тарифа, в соответствии с которой в тариф будут включаться затраты на возврат инвестированного капитала.
• Рост энергопотребления. Рост энергопотребления и, как следствие, увеличение объема передаваемой электроэнергии будет способствовать росту финансовых показателей компании;
• Денежные средства от продажи долей в тепловой генерации. По нашим оценкам, в результате ликвидации РАО на баланс ФСК поступит около 16 млрд. долл. /рыночная оценка гос.долей ОГК/ТГК и активов, в которые конвертировались казначейские акции РАО/.

В то же время, мы не исключаем, что покупка акций ФСК сопряжена с наличием определенных рисков:

Во-первых, еще не ясно будут ли учитываться при расчете RAB /Regulatory Asset Base/ объекты, построенные за счет средств поступивших от продажи долей в тепловой генерации и казначейских акций РАО. Если данный сценарий будет иметь место, то тарифы компании после перехода на RAB будут расти более умеренными темпами, чем планировалось ранее. На фоне масштабной инвестиционной программы, такое положение дел может негативно отразиться на стоимости ФСК.

Во-вторых, осенью компания планирует привлечь 50 млрд. руб. за счет средств федерального бюджета. Нам пока неизвестны количество бумаг и цена размещения. В то же время, мы не питаем особого оптимизма в отношении грядущей допэмиссии, поскольку она размоет доли миноритарных акционеров, что также может привести к снижению рыночной цены акций ФСК.

В-третьих, доля государства в компании не опустится ниже 75%+1 акция, поэтому в настоящее время достаточно сложно предсказать дивидендную политику компании.

Тем не менее, мы полагаем, что текущий уровень цен на акции ФСК дает инвесторам хорошую возможность для выгодного входа в состав акционеров компании. Наша целевая цена по бумагам ФСК на конец 2008 года 0,03 долл., рекомендация Покупать ".

www.prime-tass.ru