Факторы стоимости: цена на нефть объясняет далеко не всё, - Денис Борисов и Сергей Вахрамеев, Банк Москвы
20 апреля, 2010"Мы пересмотрели наши финансовые модели по акциям нефтяных компаний исходя из скорректированных прогнозов по базовым параметрам /уровни добычи, ценовые спрэды по нефтепродуктам, размер капитальных вложений, темпы роста компаний в постпрогнозный период, ставка дисконтирования и ряд других/.
Целевые цены и рекомендации
| Компания | Новая целевая цена, долл США | Старая целевая цена, долл США | Изменение, проц | Рыночная цена, долл США | Потенциал роста, проц | Рекомендация |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Роснефть | 8,94 | 8,77 | 2 | 8,35 | 7 | Держать |
| ЛУКОЙЛ | 82,42 | 82,5 | 0,1 | 59,6 | 38 | Покупать |
| Сургутнефтегаз | 1,1 | 0,98 | 12,6 | 1 | 11 | Держать |
| Газпром нефть | 5,43 | 5,25 | 3,4 | 5,68 | -4 | Продавать |
| Татнефть | 4,8 | 3,41 | 40,8 | 5,05 | -5 | Продавать |
| ТНК-BP Холдинг | 2,2 | 1,89 | 16,4 | 2,32 | -5 | Продавать |
Отметим, что при действующей налоговой системе привлекательность нефтяного сектора является ограниченной – как следствие, рекомендацию "покупать" мы устанавливаем только для акций ЛУКОЙЛа (LKOH), имеющего значительное конкурентное преимущество в виде развитого сегмента downstream.
При этом в долгосрочной перспективе сектор может продолжить чувствовать себя хуже рынка, даже несмотря на сохранение высоких нефтяных цен: увеличивающиеся затраты, которые объективно далеко не всегда зависят от уровня производственного менеджмента, и высокие налоги ограничивают рост денежных потоков компании.
Как следствие, мы полагаем, что основным условием роста фундаментальной привлекательности компаний сектора является корректировка нынешней фискальной политики в отношении российских ВИНКов /дальнейшая дифференциация НДПИ с общим снижением налоговой нагрузки на upstream/.
Кроме того, в нашем исследовании мы попытались выявить некоторые закономерности, которые оказывают влияние на кратко- и среднесрочную динамику котировок акций компаний сектора /в частности, мы провели корреляционно-регрессионный анализ по ряду базовых мультипликаторов/. В результате нами было установлено, что цена на нефть является важным, хотя и не определяющим фактором для изменения динамики акций нефтяных компаний /в наибольшей зависимости от котировок Brent из российских компаний на протяжении последних 5 лет находятся Газпром нефть (SIBN) и Татнефть (TATN)/. Кроме того, мы провели оценку влияния динамики основных показателей финансово-хозяйственной деятельности компаний сектора /выручка, EBITDA, чистая прибыль/ на изменение уровня капитализации.
В результате полученных нами оценок мы пришли к выводу, что кратко- и среднесрочный интерес для участников рынка могут представлять акции ЛУКОЙЛа (LKOH)".
Банк Москвы – www.bm.ru