Долговые рынки: третий эшелон рвется в бой, - Леонид Игнатьев, Дмитрий Турмышев и Екатерина Горбунова, Банк Москвы
7 апреля, 2010"Вместе с ростом доходностей UST происходит увеличение спроса на высокодоходные облигации. Сохранение низких процентных ставок ФРС и продолжающийся рост прибылей компаний дали новую жизнь рынку junk bonds. Динамика индексов EMBI+ благоприятна для стран EM, спрэд Russia’30 – UST-10 колеблется в диапазоне 100-105 б. п., так что роуд-шоу российских суверенных еврооблигаций, намеченное на апрель, будет проходить в комфортных условиях.
Третья неделя марта была показательной для мировых рынков долга. Несмотря на то что ЕС выработал и принял механизм помощи проблемным экономикам, агентство Fitch понизило суверенный рейтинг Португалии. В очередной раз зашел разговор о слишком быстром наращивании долга развитыми странами. Данные опасения подтвердились после крайне неудачных аукционов по американским казначейским облигациям, в результате которых доходность UST увеличилась вдоль всей кривой на 20 б. п.
Бывший глава ФРС А. Гринспен также поднял вопрос высоких доходностей американских казначейских облигаций. По его мнению, доходности UST – индикатор состояния рынков и перспектив развития экономики. Если UST начнут серьезно расти, то восстановление рынков труда и недвижимости в долгосрочной перспективе будет крайне ограничено. В таком контексте пересмотр кредитных рисков первоклассных суверенных заемщиков кажется логичным развитием событий, и предстоящие аукционы должны показать, насколько инвесторы решили изменить свои требования к доходности UST.
Одновременно с ростом доходностей UST происходит увеличение спроса на высокодоходные облигации. Сохранение низких процентных ставок ФРС и продолжающийся рост прибылей компаний дали новую жизнь рынку junk bonds. По данным Bloomberg, совокупно в мире за март был выпущен рекордный объем облигаций спекулятивного кредитного качества /$ 38,3 млрд/. Так как банковское кредитование все еще находится в угнетенном состоянии, то выход на долговые рынки для компаний представляется логичным решением в сложившейся ситуации.
Индекс EMBI+ уверенно рос в течение всего прошедшего месяца, спрэды страновых индексов EMBI заметно сократились. Эта тенденция в очередной раз доказывает увеличивающуюся заинтересованность инвесторов в высокодоходных бумагах.
В середине прошедшего месяца стала известна дата роуд-шоу новых российских суверенных евробондов – конец апреля 2010 г. Можно вспомнить зимнее высказывание министра финансов А. Кудрина о том, что российским госкомпаниям не рекомендуется размещать евробонды до размещения первого транша суверенного долга. Однако РЖД две недели назад более чем успешно смогла привлечь $ 1,5 млрд посредством еврооблигаций. Безусловно, кредитное качество эмитента не вызывает сомнений, но выход на международный рынок долга перед размещением российских евробондов может свидетельствовать о двух вероятных сценариях.
Первый: Минфин не беспокоится за успешность размещения и не считает, что бумаги корпоративных эмитентов могут снизить спрос на суверенный долг. Второй: Минфин планирует сдвинуть дату размещения суверенного долга. Первый вариант нам кажется более вероятным, так как спрэд нынешнего индикативного бонда Россия’30 к UST-10 находится на предкризисных уровнях в районе 100-110 б. п., причем такой спрэд сохраняется уже почти целый месяц, т. е. внешняя макроэкономическая ситуация для размещения суверенного евробонда выглядит благоприятной", - Леонид Игнатьев, Дмитрий Турмышев и Екатерина Горбунова, Банк Москвы