Дешевая энергия и налогообложение в России. Спасение дойной коровы, - Кингсмилл Бонд и Андрей Кузнецов, ИК “Тройка диалог”
25 августа, 2009"Нефтегазовая промышленность несет намного большее бремя налогов и перекрестного субсидирования, чем другие отрасли экономики, и мы полагаем, что грядущие изменения налоговой системы будут благоприятны для этого сектора, тогда как нагрузка на остальных экспортеров увеличится.
Газовая промышленность субсидирует остальную экономику. По нашим оценкам, в 2009 году газовая промышленность просубсидирует остальные сектора на сумму $102 млрд. за счет заниженной цены газа на внутреннем рынке. Мы полагаем, что субсидирование благодаря дешевым энергоносителям и иным товарам и услугам должно учитываться при анализе эффективной ставки налогообложения каждой отрасли.
Бремя налогов и субсидий в нефтегазовом секторе крайне велико… С учетом субсидирования остальных отраслей нефтегазовый сектор в 2010 году отдаст государству 80% доналоговых доходов, причем на его долю придутся почти все чистые налоговые выплаты экспортноориентированных секторов – налоги плюс /минус/ субсидии.
… а в прочих экспортно-ориентированных секторах очень мало. Эффективная ставка налогообложения в золотодобывающей и калийной промышленности составляет соответственно 30% и 23%. В цветной металлургии субсидии, получаемые за счет дешевой энергии, равны налоговым выплатам, а в черной даже превышают их.
Субсидирование энергопотребления имеет негативные последствия для экономики. Действующая система не только поощряет расточительное потребление энергии, но и искажает стимулы для инвестирования. Нефтегазовые компании лишаются стимулов к инвестированию в разработку экономически эффективных месторождений, а прочие отрасли инвестируют в проекты, имеющие отрицательную экономическую эффективность /субсидии перекрывают отрицательную доходность/.
Правительство начинает менять систему. Мы полагаем, что в ближайшие годы необходимость увеличения бюджетных доходов вынудит правительство принять следующие меры: повысить цены на энергоносители, ввести дополнительные льготы для новых нефтяных и газовых месторождений, увеличить налогообложение экспортно-ориентированных секторов, кроме нефтегазового.
Выиграет нефтегазовая промышленность, проиграет черная металлургия. Основную выгоду из этих изменений извлекут нефтегазовые компании, в проигрыше будут в первую очередь производители стали, но с сокращением маржи столкнутся, вероятно, и другие экспортеры, в том числе предприятия цветной металлургии и калийной промышленности. Ввиду этого прогноза мы отдаем предпочтение акциям Газпрома (GAZP), Роснефти (ROSN) и НОВАТЭКа (NVTK).
Привлекательность предприятий черной металлургии требует переоценки. Учитывая то, как много значит для прибыльности российских металлургов дешевая энергия, инвесторам следует намного более сдержанно оценивать их способность генерировать большую прибыль в долгосрочной перспективе, учитывая, что российские власти приступают к реформе действующей системы налогообложения".