ЦБ держит слово: Москва и 1-й эшелон под ударом, - Анастасия Михарская и Егор Федоров, Банк Москвы

"Сегодня Банк России предпринял очередной шаг по ужесточению денежно-кредитной политики в целях сдерживания инфляции и замедления динамики денежного предложения. ЦБ повысил практически все базовые ставки, в т.ч. ставку рефинансирования и ставку однодневного РЕПО /подробнее см. обзор./.

Напомним, что первое повышение ставок ЦБ в начале февраля было воспринято как демонстрационное, и как готовность ЦБ использовать механизм ставок для борьбы с инфляцией. Сегодня уже можно констатировать начало цикла повышения ставок. Это несет угрозу котировкам облигаций ОФЗ, Москвы и корпоративных эмитентов первого эшелона, доходности которых в значительной степени привязаны к доходностям денежного рынка.

Повышение ставок было ожидаемым событием, но, на наш взгляд, не в полной мере учитывалось инвесторами. Последние заявления представителей ЦБ /А. Улюкаев/ относительно повышения ставок в первом полугодии рынок услышал на прошлой неделе. Тогда мы предположили, что, воспользовавшись здоровой конъюнктурой, ЦБ повысит ставки уже в первой или второй декаде мая.

На наш взгляд, повышение ставок на денежном рынке стало возможным только благодаря стабильности денежного рынка в апреле. Вопреки негативным ожиданиям, банковская система довольно спокойно прошла масштабные квартальные выплаты НДС на фоне все еще слабой конъюнктуры внешних рынков. Этот фактор фактически развязал руки Банку России.

Повышение ставки рефинансирования играет в большей степени фискальную роль и слабо влияет на конъюнктуру внутреннего долгового и денежного рынка. Гораздо более чувствительным является повышение ставки однодневного РЕПО, по которой кредитные организации могут получить финансирование под залог инструментов, включенных в ломбардный список.

Какой реакции ждать от долгового рынка?

Мы ожидаем, что меры ЦБ вызовут продажи в госсекторе и первом эшелоне эмитентов корпоративных облигаций, на который в целом приходится большая часть ломбардного списка ЦБ. В идеале "основной удар" должен был прийтись на сектор ОФЗ, где маржа тает на глазах. Рост ставок ЦБ и практически неизменный уровень доходности в 6.50-7.25%, на котором находятся среднесрочные и долгосрочные выпуски ОФЗ, снижает разницу в ставках до предела. В то же время мы не исключаем, что реакция в госсекторе будет ограниченной в силу высокой зарегулированности этого сектора.

Первый эшелон, в котором лишь недавно появились покупки на длинном конце кривой, может пострадать в большей мере, поскольку, в отличие от ОФЗ, blue chips более чувствительны к подобным сигналам. В то же время, мы считаем, что постепенное снижение ставок и фактор неопределенности в отношении того, как скоро цикл повышений ставок будет окончен, защитят значительную? часть выпусков от агрессивных продаж. Другие потенциальные пострадавшие – муниципальные и субфедеральные облигации, например, выпуски Москвы, большая часть бондов которой торгуется с доходностью не выше 7 %. Здесь мы ожидаем снижения появившейся в последнее время активности и расширения bid/ask спрэдов. Высокодоходные бумаги ломбардного списка в этом смысле более безопасны, поскольку предлагают большую маржу при реповании в ЦБ /БРС, УРСА Банк, ХКФ Банк/. ".

Полная версия Обзора

Банк Москвы -http://www.mmbank.ru

www.prime-tass.ru